4月17日晚，同程游览蚕食万达酒管的新闻引爆言论。这是近两年游览业界罕见的大手笔收买动作。

公告显现，同程游览与万达酒店开展就收买后者全资子公司万达酒店办理（香港）有限公司（以下简称“万达酒管”）100%股权事宜达成协议，生意对价约为24.9亿元，估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍。

关于同程游览斥资近25亿的吃下万达酒管究竟是不是一笔好生意，业界一度呈现剧烈争辩，各方观念争鸣。

不过至少在劲旅君看来，同程游览算是抄到优质财物了。

01。

关于一家上市公司而言，一同并购是否物有所值，中心的一点是看这笔生意是否可以满意企业未来战略布局的迫切需求。

同程游览从2021年起就开端进入酒店办理赛道。过往三年，同程游览在这一范畴的首要拓宽方法之一便是并购。特别是在2022-2023年的同程游览酒店赛道并购小顶峰期间，至少有8家中小酒管公司被其收入囊中，比较闻名的包含山东米高时髦集团、云南云之尚酒管、湖南朵兰达酒管、上海美豪酒管和湖北吉楚酒管。

仔细剖析上述酒管公司可以发现，同程游览这一阶段的并购首要会集在三个方向：

中高端品牌酒店；

创业型中小酒管；

区域型下沉商场；

同程游览在酒店赛道的战略布局逻辑很明晰：消费分级/晋级让中高端酒店成为未来10年群众的刚需消费；一二线城市虽然是酒店主战场，但早已被国内外酒店集团巨子牢牢占有，作为职业新手，走“农村包围城市道路”，挑选从下沉商场下手，不失为上策；关于同程游览来说，完结从0到1的破局本钱太高，与其躬身入局，不如择优并购。

2024年是同程游览在酒店赛道布局的要害性一年。

经过三年多并购和消化，同程游览在这一战略阶段的布局底子完结。官方数据显现，艺龙酒店科技（同程游览旗下整合各并购中小酒管公司的渠道）全年新开业酒店数量超越2500家，签约酒店数量超越4000家，单从酒店数量而言，底子坐稳了酒店赛道二队伍头部的方位。

上一年劲旅君曾和艺龙酒店科技高管深化沟通，后者清晰表明，同程游览对区域中小酒管的出资并购将大幅放缓，尤其是不考虑在区域布局、品牌调性、开展方向上与渠道现有酒管同质化程度较高的中小区域酒管，未来将会集精力将旗下现有的酒管公司整合消化。

有2500家开业酒店做底气，同程游览在酒店赛道萌生了更大的野心。

2025年，同程游览将下一阶段在酒店赛道的战略布局方向瞄准向休假/全服务类的豪华、高端酒店范畴。

实践上，在艺龙酒店科技现有的酒店品牌矩阵中，不乏高端酒店品牌，比方高雅酒店。这个品牌具有冲入一线高端酒店品牌的潜质，怎么办现在开业的酒店数量还不多，并且在豪华、高端酒店品牌自主培养方面还有绵长的探究期。

从艺龙酒店科技现有酒店品牌队伍架构来看，豪华、高端类酒店品牌严峻缺位，再加上自主孵化的边沿本钱太高，寻觅优质并购标的成为补足现有短板的最优挑选。

02。

整理清楚同程游览在酒店赛道的战略布局，咱们再来剖析其在此刻挑选蚕食万达酒管究竟值不值？

这个问题可以拆分红两个层面来了解，在2025年这个时刻节点：

抄底高端酒店商场值不值？

抄底万达酒管又是值不值？

有观念以为，这两年国内高端酒店商场一片惨淡，五星酒店法拍促销成风，万豪们在大中华区成绩跌跌不休，此刻入局无疑是跳进火海。

劲旅君对此并不苟同。

纵观现代酒店职业百年开展史，其中被验证过无数次的一条重要规则便是：

周期性。

酒店职业开展一般8-10年为一个周期。国内酒店职业上一个周期是从2013年左右敞开，最大特征是从经济型酒店向中高端酒店全面晋级，缔造了中高端酒店开展的黄金十年。2024年，跟着华住、锦江纷繁打破万店门槛，国内中高端酒店商场转入存量商场，开展天花板越来越低。

这一轮周期进入结尾，那么新一轮周期的主角又是谁呢？

没错，便是高端酒店。

酒店商场现已呈现显着预兆。

一方面，高端酒店商场近两年频频呈现的法拍促销浪潮、翻牌事情、消费低迷、服务错位等现象，看似是职业衰落痕迹，实践却是高端酒店商场正在从地产逻辑走向商场逻辑的一个必定进程。

往几十年高端酒店从来没有依照正常商场逻辑在运营，更多是作为房地产配套、地标修建、形象工程存在，业主也好，酒管也罢，都在靠地产盈余而非酒店运营挣钱。未来10年，高端酒店回归到依照运营逻辑挣钱，一旦高端酒店商场走向正轨，爆发式增加就成为必定。

另一方面，假如国内高端酒店商场真的欠好，为什么万豪们还要顶着大中华区成绩跌落的压力仍然在张狂布局？2024年各大世界酒店集团在华新开业/新签约酒店数量纷繁创下新高，各类新高端酒店品牌连绵不断引进我国。

我们可以不相信理论上的规则，可是关于这些在欧美商场开展近百年的老牌世界酒店集团们的战略眼光仍是要信上几分的吧？

03。

相同看好国内高端酒店商场潜力的同程游览，收买万达酒管的价值点究竟在哪儿？

现在，国内深耕高端酒店范畴的酒管公司原本就不多，这些年有些被并购，有些坚持独立上市，有些隐姓埋名，契合战略预期并且还愿意被并购的，好像也就万达酒管了。

更何况，万达酒管自身归纳实力仍是十分强悍的，劲旅君以为有4个优质卖点：

底子盘相对安稳。万达酒管的品牌队伍架构完好，从豪华到中端合计九大品牌包含万达瑞华（豪华酒店）、万达文华（豪华酒店）、万达嘉华（高端全服务酒店）、万达锦华（高端精选酒店）、万达颐华（高端生活方法酒店）、万达安柏（高端定制酒店）、万达美华（中高端规划酒店）、万达悦华（中端酒店）、万达安悦（中高端酒店）九大品牌。在开业/签约酒店数量方面，到2024年末，万达酒管在营酒店合计204家，客房总量超越40200间，还有376家酒店已签约待开业。

具有完好的高端酒店规划阅历和出资运营大数据。这一点十分之要害，万达酒店规划院是万达酒管的秘密武器之一，不光具有许多高端酒店规划阅历，还储藏了丰厚的高端酒店出资运营数据。简略来说，这便是一个当下国内高端酒店职业最完好的“常识图谱库”，谁可以拿到这个资源，谁就可以快速、精准且高效的完结在国内高端酒店范畴从0到1的堆集进程。有业界人士曾向劲旅君解说，国内头部酒店集团们为什么一直搞不出像模像样的豪华、高端酒店品牌，便是因为中高端酒店那套逻辑在高端酒店商场底子不管用，它们缺的便是万达规划院这个高端酒店“常识图谱库”。

前卫的高端酒店会员系统。安定的会员系统向来是世界高端酒店集团引以为傲的中心财物，而在国内高端酒店会员系统方面，现在只要两家做得相对出彩，一是德胧系的百达屋会员系统，另一个便是万达酒店系会员系统。客观点评，万达酒店会员数量不算最多的，但一定是国内现在最互联网化、玩法最前卫的，万达酒店的付费会员和跨界联名会员是国内玩得最溜的，在年轻一代中享有不错的口碑。

高端酒店商场化运营逻辑转型敏捷。前文说到国内高端酒店现在开端从地产逻辑回归商场逻辑，可是受限于种种客观要素，许多高端酒店在转型中寸步难行，这也是为什么高端酒店促销、翻牌成风的一大诱因。万达酒管在这方面转型算是敏捷的，其在国内首先提出高端酒店商场化转型的两大思路：其一，将高端酒店房量从200-300间操控到150-200间，经过缩小体量倒逼入住率进步；其二，高端酒店非住宿业态引进第三方协作伙伴，尤其是餐饮板块，然后大幅进步酒店坪效。

最终还有一点，因为万达酒管的母公司万达酒店开展继续亏本，所以让同程游览有了很大的议价空间，24.9亿元吞下万达酒管100%股权，从估值倍数来看，挺公允的。

04。

同程游览蚕食万达酒管之后，两边怎么完结1+1＞2的并购作用是业界最重视的论题之一。

同程游览过往三年在酒店赛道的继续并购之所以带来活跃的反应，首要原因在于同程游览关于并购而来的各个中小区域酒管经过艺龙酒店科技这个渠道完结了比较高效的整合，尤其在物业、供应链和流量三个酒店职业的要害开展要素上完结全线互通。

例如，某一家中小酒管在当地发现一个有价值物业后，假如发现这个物业出于各种原因无法为自己旗下酒店品牌所用，就会敏捷将音讯同步给艺龙酒店科技渠道上的其他中小酒管，让它们来快速断定这个物业是否合适旗下某个酒店品牌，然后完结优质物业尽可能在渠道内被高效匹配。艺龙酒店科技还成立了专门的供应链公司，可以以低于商场平均水平的价格为中小酒管的加盟酒店装饰供给供应链服务，大幅压低装饰本钱和时刻。与此同时，艺龙酒店科技还可以经过让囊中羞涩的新加盟酒店以房间换流量等方法，在OTA上加强营销推行，进步曝光率，影响入住率。

这一套组合拳下来，同程游览旗下酒店规划以一年千家速度倒闭就家常便饭了。

万达酒管被收买后，可以仿制这种开展速度吗？

劲旅君以为，万达酒管与同程游览需求找到并磨合出一套新的协作形式。

因为高端酒店与中高端酒店在品牌理念、物业选址、规划装饰、运营营销等方面存在实质不同。劲旅君判别，万达酒管会在同程游览中坚持相对独立开展的位置，与艺龙酒店科技会测验树立某种两边都承受的沟通机制，并逐渐探究两边怎么协同协作。

站在万达酒管的视角来看，因为其在豪华、高端酒店商场现已具有独立老练的拓宽逻辑，现在缺少的其实是同程游览在资金、资源、流量、品牌背书层面更大力度的全面支撑，所以等待后者为其独自匹配对应的根底支撑力。

无论怎么，同程游览对万达酒管的并购完结之后，两边还将阅历一段绵长的磨合期。

这起并购完结之后，未来同程游览在酒店赛道的中心使命将转向优化现有酒店品牌及酒管公司，继续做大酒店规划，并测验进步酒店板块的全体盈余才能。

劲旅君也将继续重视。

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