出品 | 子弹财经。

作者 | 星空。

在本钱商场上，浙江信凯科技集团股份有限公司（以下简称“信凯科技”）在本年1月8日提交IPO注册的行为招引了外界注重。

李治、李武这俩60后兄弟凭借着在上色剂批发范畴的深耕，让信凯科技成为了全国有机颜料出口职业榜首名。

但是，在光鲜成果的背面，却躲藏着一些杂乱且扎手的问题。从出产才能的短板到财政数据的隐忧，再到杂乱的商业竞赛联络，这些要素交错在一起，构成了信凯科技上市之路的重重应战。

1、靠批发做到职业榜首，暂无自主出产才能。

信凯科技成立于1996年8月，在颜料职业现已有近30年的开展前史。

招股书发表，依据我国染料工业协会有机颜料专业委员会鉴定，信凯科技在2015年至2023年接连多年位居全国有机颜料出口职业榜首名。

信凯科技的前身是杭州信凯买卖有限公司，开端公司的三位出资人别离是李治、李治的母亲章丽仙，还有李治的哥哥李武，三人的出资额别离是20万元、17.5万元和12.50万元。

其时，章丽仙是从浙江省化工研究院的退休工程师，但其化工专业布景对信凯有限的商业形象有协助，因而李治让其母代持了20万元的出资额。直到2015年，章丽仙将所持股份转让给了李武，相关代持才完毕。

现在，李治担任公司的董事长一职，他出生于1969年10月，在1991年至1994年6月担任我国化工进出口总公司浙江分公司的出售司理，尔后又在香港隆源买卖有限公司做过2年高档司理，1996年8月兴办信凯有限至今。

此外，李治还曾在2016年至2022年担任过浙江金源水产开发有限公司任副董事长。2005年至2023年，担任过上海鑫凯副董事长。

李治的哥哥李武出生于1967年7月，他具有浙江科技学院化学工程专业专科学历，1993年到1994年曾去往德国EmdenLeer 大学环境工程专业进修。

1986年至今，李武担任浙江科技学院生物与化学工程学院教师；从1996年至今，李武一向担任信凯科技的技能总监。

在创业过程中，信凯科技仅获得过一次出资，慧远出资经过旗下的湖州汇凯在2021年12月以增资的方法，对信凯科技进行了出资。

到招股书签署日，信凯科技的股权结构是信凯森源持股56.9%，该公司是信凯科技的控股股东，李治和李武别离持有信凯森源65%和35%的股权。

此外，李治还直接对信凯科技持股23.11%、李武直接持股12.45%、公司股权鼓励途径利仕嘉持股4.55%、湖州汇凯持股3%。

当时，李治和李武直接和直接算计操控信凯科技97%的股权，是该公司的实践操控人。

在李治和李武的带领下，信凯科技现已具有450多个标准的颜料产品，可广泛应用于油墨、涂料、塑料和特种化工品上色。

不过，信凯科技暂时没有自主出产才能，其现有事务方式为有机颜料等上色剂产品开发、质量办理和供应链整合。

为了补偿出产短板，信凯科技别离于2020年出资树立辽宁信凯实业有限公司（以下简称“辽宁信凯”），于2022年树立了辽宁信凯紫源新材料有限公司（以下简称“辽宁紫源”），这两家公司均从事颜料和染料的研制出产。

到2024年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐渐开释阶段，辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建作业，估计2025年连续开端试出产和投产作业。

不过，在自有出产基地未批量投产前，信凯科技首要从供货商处收购按公司要求出产的有机颜料制品。

从研制投入上，也能看出信凯科技研制实力并不强，2021年、2022年、2023年和2024年上半年（以下简称“陈述期内”），其研制费用别离为411.31万元、444.11万元、552.73万元和296.46万元。

其研制费用占营收的比重别离为0.34%、0.37%、0.52%和0.44%，而同期同职业可比公司研制费用率的平均值别离为4.52%、4.91%、4.72%和4.5%，比照可见信凯科技的研制投入占比不及同行平均水平的零头。

据悉，信凯科技此次上市拟征集资金约2.65亿元，别离用于研制中心及总部建设项目和归还银行贷款，可见其在必定程度上开端注重研制端。

现在，信凯科技正处于从买卖转型制作的过程中，期间的转型成效或躲藏危险，也值得注重。

2、2023年成果双降，陈述期内资产负债率远高于同行。

「子弹财经」注意到，信凯科技在成果方面存在不稳定的状况。

招股书发表，陈述期内，公司的营收别离约为12.06亿元、11.92亿元、10.69亿元和6.66亿元。同期的净利润别离是8905.91万元、8531.09万元、8454.7万元和4249.21万元。

2023年，信凯科技的营收同比下降了10.37%，净利润同比下降了约1%。

关于2023年成果双降的原因，信凯科技发表称首要是受宏观经济增速放缓、世界地缘政治抵触等要素影响，有机颜料下流需求呈现阶段性下降。

2024年前三季度，公司营收为10.54亿元，同比增加32.92%。净利润为6768.25万元，同比增加了4.56%。

公司估计，2024年将完成营收14.06亿元，同比增加31.57%，净利润8454.7万元，同比增加20.02%，首要因为公司在欧洲和美国这两个首要商场的收入增加，且加大了境内商场的开辟力度。

陈述期内，信凯科技的出售首要以境外出售为主，境外出售收入占主营事务收入的份额别离为84.9%、86.45%、88.2%和86.26%。

其间2024年上半年，该公司在欧洲的出售占比到达42.98%，北美洲的出售占比为19.69%，亚洲出售占比为13.28%。

陈述期内，信凯科技的归纳毛利率也显着低于同行可比水平。其归纳毛利率别离为15.93%、15.41%、16.07%和14.09%。同职业可比公司的平均值是24.03%、18.35%、18.19%和22.07%。

对此，信凯科技解说称，公司的自产产品收入占比较低。

在偿债才能目标方面，陈述期各期末，信凯科技的活动比率别离为1.37、1.32、1.32及1.25，速动比率别离为0.96、0.91、0.94及0.88。

资产负债率别离为61.67%、52.88%、53.61%及59.04%。而同行可比公司的资产负债率平均值别离为28.51%、27.47%、27.03%及26.03%。

活动比率及速动比率均低于可比公司平均值，一起资产负债率显着高于可比公司平均值，这说明信凯科技的偿债才能相对较弱，尤其是在短期偿债方面。

对此，该公司解说称他们对错上市公司，经过股权融资较少，首要经过活动负债满意运营资金需求。

未来，出资者和债权人也需亲近注重信凯科技的财政状况和偿债方案，以保证资金安全。

3、与首要供货商有客户堆叠，存在竞赛危险。

早在2023年，监管层面就曾诘问信凯科技：“首要供货商是否与发行人客户存在买卖，供货商经过发行人出售而不是自行出售的原因及合理性，是否与供货商约好客户规模或其他相似排他协议。”。

对此，信凯科技供认与首要供货商的客户存在堆叠。而且公司未与供货商约好客户规模或其他相似排他协议。

联合化学、双乐股份及七彩化学均是信凯科技的供货商，而他们别离与信凯科技具有一起的客户，包含DIC株式会社、洋紫荆、杭华股份、东瀛油墨、巴斯夫等。

其间，在信凯科技前十大客户中，与供货商首要客户堆叠的是东瀛油墨和DIC株式会社。

虽然信凯科技曾证明供货商经过信凯科技出售给客户的合理性，但这种合理性并不意味着不会呈现潜在的问题。在利益的驱动下，未来供货商直接跳过信凯科技向客户供货的或许性一直存在。这一杂乱的商业联络也给公司带来了较大的竞赛危险。

在这种状况下，信凯科技在竞赛中处于晦气的位置。

一方面，因为未与供货商约好客户规模或其他相似排他协议，供货商有或许堵截与信凯科技的协作，挑选直接与客户树立联络。这将导致信凯科技失掉重要的出售途径，形成客户资源丢失，甚至有或许导致商场份额下降，从而影响公司成果和盈余才能；

另一方面，供货商或许使用本身的出产优势，以更低的价格、更好的服务直接与信凯科技争夺客户，下降信凯科技的商场竞赛力。

比方联合化学就曾在2023年财报的出售方案中清晰说到，未来将不断加大直销客户的开发力度，进步直销方式的收入占比。

在处理与供货商和客户的杂乱联络方面，信凯科技应该活跃寻求与供货商签定排他协议或许其他方式的协作约好，清晰各方的事务规模和利益分配机制。一起，要不断拓宽新的客户和商场，下降对现有客户和供货商的依靠程度。

综上所述，信凯科技在有机颜料等上色剂范畴取得了必定的成果，但其在冲刺IPO的过程中，仍然面临着一些应战。

从买卖商向制作商的转型、成果不稳与财政压力、供货商客户堆叠的竞赛危险，以及职业竞赛与商场前景的不确定性，都对公司的未来开展提出了严峻考验。

未来，信凯科技需要在加强技能研制、提高出产办理水平、优化公司管理结构、拓宽商场份额等方面下功夫，以增强本身的中心竞赛力和抗危险才能。

从2023年3月上市请求被受理以来，信凯科技的上市进程已历经近2年时刻，未来他们能否顺畅闯过“注册关”，成功登陆深交所主板，「子弹财经」也会继续注重。

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