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　　出品：财经上市公司研讨院。

　　作者：IPO再融资组/郑权。

　　4月22日，南华期货发布一季报，本年一季度公司营收同比大降46.2%，首要原因是2025年开端对若干买卖事务选用净额法承认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递送 H 股发行上市请求的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资弥补本钱金，这关于公司开展重本钱事务至关重要。但公司重财物事务如出资净收益接连两年下降、境內危险办理服务事务收益大起大落，难以成为公司安稳的成绩来历。公司轻财物事务也不容乐观，期货生意市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣钱收入也下滑。  

　　值得重视的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金发生的利息收入。2022-2024年，客户保证金发生的净利息收入乃至超越公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏本。更重要的是，依据期货监管法规及《民法典》等法令法规要求，客户保证金归客户一切，利息也应当归客户一切，但南华期货却使用客户资金撑起了近半收入。

　　。客户保证金利息收入占比近五成且超净利润  但利息是否应该归客户？

　　聆讯材料显现，南华期货1996年建立，是一家专心于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入别离为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货事务一共分为四大类，别离是境内期货生意、境内危险办理服务、境内财富办理、境外金融服務。其间，期货生意收入占调整后的营收的份额最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的事务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入别离为3.27亿元、 5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及 50.3%。2024年，公司调整后营收（依照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书发表，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024 年，客戶资金发生的利息收入别离为3.13亿元、 5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金发生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润别离为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金发生的净利息收入。换言之，假如没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显现，在往续记载期间，南华期货的客戶資金利息收入首要受以下要素影响：一是依据商场状况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及商场现行利率的影响，假如利率下降，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规划，是南华期货净利息收入的最首要源泉。到2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货生意事务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316 亿元；境外期货生意事务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇生意服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得考虑的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？依据《期货买卖办理条例》 第二十八条之规矩， “期货公司向客户收取的保证金，归于客户一切”。《期货公司保障金关闭办理办法》第二条规矩，“期货公司客户保证金依照关闭运转准则，有必要全额存入从事保证金存取事务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金彼此独立，别离办理。”。

　　依据法令及上述监管规矩，期货公司客户的资金的一切权当然归于客户。

　　依据《民法典》第三百二十一条规矩，法定孳息，当事人有约好的，依照约好获得；没有约好或约好不明的，依照买卖习气获得。而银行存款利息归于法定孳息，买卖习气便是利息收取依照“利随本走”的准则，即利息归归于存款一切人。

　　换言之，假如南华期货没有与客户清晰约好保证金的利息归南华期货一切的话，那每年使用客户资金收取的几亿元收入则有待商讨。

　　重财物事务：出资净收益接连下降。

　　材料显现，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货经过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，算计募资5亿元。现在，南华期货正在推动可转债发行，方案募资不超越人民币 12 亿元。此次港股IPO，南华期货还没有发表募资金额。

　　作为作为非金融组织相关期货公司，比较券商系期货公司，南华期货的本钱实力有“先天不足”的下风，因而不断弥补本钱金至关重要。即使与同行非券商系期货公司比较，南华期货的财物负债率最高。以2023年为例，南华期货的财物负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值别离为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研讨以为，期货商场买卖量高企，可是期货职业盈余才能仍待提高。我国期货职业具有明显的“大商场，小职业”特色。现在我国期货职业头部位置多被券商系期货公司占有，且分解趋势逐渐加重。2015-2022年，期货商场买卖额CR5和 CR10别离从25.7%和42.14%提高至 48.52%和66.06%。一起，因为期货职业收入较为依靠生意事务，盈余模式单一，当时职业同质化竞赛日趋激烈，生意事务佣钱率全体出现下行趋势。

　　材料显现，南华期货期货买卖金额在国内的商场占有率全体上呈下滑趋势，在生意事务商场份额难以打破且佣钱率下行的布景下，开辟生意事务以外的事务是必定。

　　材料显现，南华期货除了生意事务、资管事务（收入占比较小）之外，其他事务首要境内危险办理服事务的收入及境外事务收入。其间，境内危险办理服事务是重财物事务，详细包含包含场外衍生品、基差交易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內危险办理服务事务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內危险办理服务事务归于典型的重本钱事务，需求占用许多资金，尤其是场外衍生品、基差交易中的出资还带有杠杆，因而该事务的动摇对公司全体成绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內危险办理服务事务的经营收入接连两年下滑，降幅别离为16.5%、10.3%。虽然经调整经营收入在2024年是增加趋势，但也是大起大落动摇很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重财物事务的出资净收益接连两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差交易中持有和处置合约所得收益、长时间股权出资及自营出资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別发生净出资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　。轻财物事务：期货生意商场份额十年大降五成以上  

　　南华期货轻财物事务也不容乐观，2024年期货生意事务收入下降 商场占有率停滞不前。

　　招股书显现，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货生意事务賺取的生意佣钱分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货生意事务收入大幅下滑25%，研讨以为是受竞赛加重、返佣削减等要素影响。

　　南华期货期货生意事务的商场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货买卖所的商场份额别离为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提高，但全体上处于全体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额核算，2014-2016年，公司境内期货生意事务商场占有率别离为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货生意的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。

责任编辑：公司调查。

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