力源海纳于2024年12月递送招股书，本年1月被问询。3月31日，力源海纳的IPO审阅状况变更为间断，原因是公司财务材料已过有效期，需求弥补提交。

在这之前，IPO企业“一查就撤”的状况比较突出。Wind信息显现，2023年被抽中现场查看的17家企业中，有12家撤回IPO请求；2024年被抽中的4家企业中，有2家撤回，别的2家的IPO仍在推动中。

针对“企业在IPO过程中遇到查看就自动撤回上市请求”的行为，监管清晰表明，将对“一查就撤”的现象追查究竟、职责到人。这一次，被抽中查看的力源海纳是否将会知难而进？商场表明重视。

多家组织突击入股。

跟着我国工业水平的开展，相关企业关于下降能源消耗的需求也不断提高。力源海纳的主营事务为工业电源产品的研制、出产与出售。工业电源产品首要用于保证工业用电的安稳节能，提高各种工业电源设备的节能化及智能化水平。

力源海纳的开创团队在工业电源职业也有丰厚的经历。

据揭露材料，力源海纳的开展前史能够追溯到1997年，前身为黄瑞炉在广州创建的力源海纳集团，该公司专心于直流电源、高频开关电源的研制和制作。

2004年，黄瑞炉回乡创业，在江西九江建立力源整流设备有限公司，随后又接连将广东的事务搬迁至九江，并在2022年12月完结上市股改。

2023年12月，力源海纳进行股改后的榜首次增资，引进了嘉兴兴证、深圳达晨、共青城晟弘等出资组织。此刻距力源海纳（2024年12月）向深交所递送招股书仅1年时刻，相关出资组织疑似突击入股。

材料显现，嘉兴兴证的相关方为兴证本钱。兴证本钱首要投向医疗、芯片、光伏等职业，所投项目包含玄宇医疗、晶存科技、常青新能源等。深圳达晨的相关方为达晨财智。现在达晨财智的出资项目超越650个，包括智能家居、新能源、半导体、AI智能等职业。

值得一提的是，出资组织的股权来自于力源海纳实控人黄瑞炉宗族的会集转让。股改后榜首次增资时，黄瑞炉宗族将股份转让给深圳达晨、杭州达晨和深圳财智等三家公司，共获转让款超4500万元，其间黄瑞炉取得转让款超1200万元。

尽管向出资组织转让了部分股权，黄瑞炉宗族对力源海纳仍有较强的控制力。股权结构显现，IPO前，黄瑞炉算计持有力源海纳43.74%的股权，并与黄穗、黄逸舟、黄金桂、黄银贵、殷学锋等股东构成共同行动听联络。

据招股书发表，黄穗、黄逸舟是黄瑞炉的女儿，皆由黄瑞炉与其前妻黄莺所生；黄金桂、黄银贵是黄瑞炉的姐姐，殷学锋是黄瑞炉的外甥。不过黄莺不是黄瑞炉的共同行动听。IPO前，黄莺为力源海纳第五大股东，持股份额3.14%。

前五大客户改变频频。

据悉，力源海纳的工业电源产品适用于电解、电镀、锻炼等电化学工艺，首要依据下流运用场景的具体要求，为下流电解、电镀、锻炼等电化学工艺供给精准稳定的电流、电压，以满意电解铜箔、PCB电镀、电解气体、高端金属表面处理、稀土锻炼、电解制氢、环保及水处理等下流制作工艺要求。

或许是运用场景涣散，导努力源海纳的首要大客户改变频频。

财务数据显现，2021年至2023年及2024年上半年，力源海纳的营收分别为3.8亿元、4.93亿元、5.91亿元及2.62亿元，期间前五大客户的营收占比分别为41.41%、33.49%、33.80%及58.82%。2024年上半年大客户会集度进一步添加。

前五大客户明细显现，力源海纳2021年的前五大客户分别为：神钢商贸、昆山东威、江西铜业、东莞世界、竞铭机械；2022年的前五大客户分别为：昆山东威、九江德福、洪田科技、江西铜博、诺德股份；2023年的前五大客户分别为：龙电华鑫、四川日盛、九江德福、昆山东威、广东盈华；2024年上半年的前五大客户分别为：九江德福、紫金矿业、铜陵有色、安徽华创、昆山东威。

能够看到，除昆山东威外，没有其他客户能一向出现在力源海纳的前五大户之内。并且昆山东威这个首要客户对力源海纳奉献的出售收入也动摇较大，只要2022年为榜首大客户，奉献了4200万元，2023年为第四大客户，奉献了3000万元。

有剖析指出，工业电源职业对产品的安稳性和牢靠性要求较高，这使得客户一旦挑选供货商后，一般不会容易替换，别的，工业电源产品的定制化特性增强了客户的粘性。力源海纳的前五大客户改变频频，假如未来获客才能削弱，其成绩的持续性或许面对较大压力。

力源海纳表明，公司的工业电源产品服务很多职业，遭到各职业客户新建产能、产能扩建、设备技能改造、出产工艺更新等影响较大，同一客户接连重复收购状况的较少，导致不同期间客户改变较大。

部分募投项目合理性存疑。

本次IPO,力源海纳拟募资11.81亿元，其间3.99亿元用于“工业电源出产基地建造项目”，3.35亿元用于“深圳、九江的研制中心建造项目”，0.98亿元用于“数字化及智能化技改项目”，3.5亿元用于弥补流动资金。

从募资结构看，扩展产能、研制中心建造、“补流”的需求大约各占3成，其他1成为数字化晋级。结合现在运营状况，力源海纳部分募投项目的合理性存疑。

首先是研制中心项目。招股书显现，力源海纳的研制费用分别为1308万元、1823.万元、3324万元及2458万元。能够看到，力源海纳此前的研制投入较低，关于怎么运用征集的3.35亿元用于深圳、九江2个研制中心建造，力源海纳也语焉不详，只表明将“全面提高公司的技能研制才能”。

其次是补流流动资金。力源海纳在招股书中也未就3.5亿元“补流”资金的需求进行具体测算，只表明“征集资金到位后，将进一步优化公司本钱结构，提高抗危险才能，为公司未来开展供给有力支撑”。

招股书显现，力源海纳在IPO期间曾分红9000万元，若按股权计，有近4000万元现已落入了公司实控人黄瑞炉的口袋。

近几年，监管加大了对IPO企业“先分红、后募资补流”的监管力度，在审阅问询中或许要求力源海纳对征集大额资金进行补流的合理性进行阐明。

到2023年底，力源海纳的货币资金达4.16亿元，2024年上半年也超越了3亿元，看起来“不差钱”。

不过力源海纳的运营现金流净额一向不高，2021年、2022年都只要9000多万元，2023年达1.15亿元，2024年上半年却忽然“变脸”，为-9260万元。力源海纳的现金流吃紧，或许应收账款高企有关。

财务数据显现，力源海纳的应收账款余额分别为1.77亿元、1.65亿元、2.17亿元及2.57亿元，在各期营收中的占比分别为47%、34%、37%及98%，特别是2024年上半年的出售收入根本暂时没能收回来。运营现金流吃紧，或许是力源海纳需求经过IPO募资“补流”的重要原因。

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