出品 | 子弹财经。

作者 | 王亚静。

在“非洲手机之王”传音控股登陆上交所之后，“非洲纸尿裤之王”也向资本商场发起了冲击。

近来，乐舒适有限公司（以下简称：乐舒适）递表港交所，中金公司、中信证券、广发证券（香港）为联席保荐人。

这是一家主营纸尿裤、卫生巾等快消品的企业，从非洲发家，在这个全球新生儿增加最快的当地，乐舒适秉承“极致性价比”的战略，在非洲商场“大杀四方”，销量遥遥领先。

不过，贱价战略本就是一把“双刃剑”，在靠贱价占据商场的一起，也会压降赢利空间。翻开乐舒适的招股书不难发现，公司的销量和收入现已错位，且成绩增速已有放缓之势。

此刻来到港交所门前的乐舒适，能如愿成为下一个传音吗？

1、主打贱价，销量、收入错位。

乐舒适始于2009年。

其时，乐舒适并不是一家独立的公司，而是作为森大集团的事务分部展开事务，后在公司重组中独立运营。现在，公司首要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女人卫生用品的开发、制作和出售。

比较于帮宝适、碧芭、猎奇、七度空间、护舒宝等在国内常见的品牌，乐舒适的姓名过于生疏，原因在于这家企业的产品根植海外。2009年，其在加纳推出Softcare婴儿纸尿裤，从非洲发家，并未进入国内商场。

作为全球新生儿增加最快的当地，非洲的商场无疑充溢幻想。在这里，乐舒适的运营战略非常显着——贱价。

到2024年9月30日，除拉丁美洲品牌Veesper之外，乐舒适一切纸尿裤均匀价格都在9美分/片以下，约合人民币0.65元/片；价格略高的Veesper也仅12美分/片，约合人民币0.85元/片。

上述同期，乐舒适的拉拉裤均匀价格缺乏10美分/片、卫生巾的均匀价格也不超越5美分/片。

主打“极致性价比”的战略，确实让乐舒适占据了必定的商场空间。依据弗若斯特沙利文陈述，在2023年，公司的婴儿纸尿裤、卫生巾销量在非洲商场的市占率别离为20.0%、14.0%，位列榜首。

但贱价战略本就是一把“双刃剑”，“贱价”当然能够快速占据商场，但一起会压降赢利空间，也会影响全体收入，更会让品牌难以脱节低端形象。

能够看到，乐舒适在非洲的销量虽然遥遥领先，但婴儿纸尿裤、卫生巾的出售收入市占率别离只要17.2%、10.5%，排名降至第二。

虽然销量和出售收入的排名现已呈现显着错位，但乐舒适仍在持续降价。

从2022年到2024年9月的时间里，婴儿纸尿裤的均匀价格从8.37美分/片下降至8.30美分/每片、婴儿拉拉裤从10.32美分/片下降至8.66美分/片、湿巾从1.04美分/片下降至0.96美分/片。除此之外，仅有卫生巾微增0.22美分/片。

在出售收入和销量现已无法匹配之后，为何还要持续降价？贱价能够交换的商场空间终究有多大？规划和价格的平衡点在哪里？持续降价是否忧虑出售收入、赢利被进一步压降？对此，「子弹财经」企图向乐舒适、森大集团方面进行了解，但到发稿仍未获回复。

换个视点来看，乐舒适奉行的“贱价战略”或许是不得已而为之。其在招股书中坦言，“假使咱们的产品价格大幅上涨，咱们或许会失掉竞赛优势。”。

但久而久之，乐舒适未来恐既难以在低端商场取得更大的增加空间，又难以顺畅向中高端商场转型，这从“非洲手机之王”传音控股面对的“低端困局”中可窥一二。

2、方案扩张，却突击分红3500万美元。

其实，乐舒适的成绩增加速度现已放缓。

2023年，公司完成收入4.11亿美元，较2022年的3.20亿美元增加28.6%。到了2024年前三季度，其收入为3.34亿美元，仅同比增加7.2%。

而赢利也走出了类似的曲线。2022年至2024年前9月，乐舒适完成净赢利1839万美元、6468万美元及7228.2万美元。其间，2023年、2024年前9月的增速别离为251.7%、54.1%，增速骤降。

关于成绩增速放缓的原因，乐舒适在招股书中并未提及。「子弹财经」也企图向乐舒适、森大集团方面进一步了解，但到发稿仍未获回复。

从外界要素来看，在全球经济承压的当下，乐舒适深耕的非洲、拉丁美洲等新式商场经济增速放缓，消费需求疲软，而婴儿及女人卫生用品职业本就面对剧烈竞赛，各个企业之间的商场份额天然是此消彼长。

跟着商场竞赛加重，单纯依托价格优势的战略现已难以为继。为了确保成绩持续稳步增加，乐舒适方案以收并购、进军新商场等方法进行扩张，以获取更多商场空间。

依照规划，公司此次IPO的募资用处就包含战略收买卫生用品职业的事务；聘任办理顾问公司对新商场及新产品进行剖析，并就战略履行及企业办理供给主张，以及加大在非洲、拉丁美洲及中亚的营销及推行活动等。

关于向外扩张，乐舒适好像呈现出一种“既自傲、又惊惧”的对立心思。

一方面，其以为凭仗在非洲深耕多年的经历，加上资深出售团队的助力，信任公司能够以较低的本钱仿制成功故事，以低本钱展开和保护出售网络。

但另一方面，乐舒适又坦承，方案扩张的新商场未必如预期般获利，或许高估顾客对产品的需求，并轻视这些商场中的竞赛程度。

不管扩张的难易程度怎么，都需求雄厚的资金支撑。只不过，在IPO前，乐舒适的股东首要都是公司、森大集团的上一任或现任办理人员，并未取得过第三方出资，这意味着企业只能依托本身展开。

依托曩昔多年的运营，乐舒适本留有必定的资金周转空间。招股书显现，到2024年11月30日，乐舒适的银行结余现金为4593.3万美元、短期告贷1949.3万美元。

但颇令外界惊讶的是，就在递表前夕的2024年12月23日，乐舒适忽然决定向Century BVI宣派现金股息3500万美元，这无疑对企业的现金流形成了应战。

3、同学成眷侣，沈延昌配偶困守非洲。

依照2月18日的汇率核算，3500万美元约合人民币2.55亿元。

而拿走这笔2.55亿元分红的Century BVI，正是沈延昌、杨艳娟配偶的全资子公司。IPO前，沈延昌、杨艳娟配偶透过Century BVI持有乐舒适66.35%股权，为公司控股股东。

招股书显现，沈延昌和杨艳娟是大学同学，1996年7月一起结业于哈工程的工业自动化专业。结业之后，二人挑选了不同路途——杨艳娟持续攻读硕博，而沈延昌挑选直接作业，在尼日利亚通用钢铁担任收购办理事务。

这段作业经历，天然能够让沈延昌明晰了解非洲商场，也为沈延昌掘金非洲奠定了根底。

2004年2月，沈延昌创建广州森大（森大集团的前控股公司）；2009年，在非洲连续展开出售纸尿裤、卫生巾等快消卫生用品。

现在，非洲依然是乐舒适的主阵地。招股书显现，2022年至2024年9月，非洲别离为乐舒适贡献了99.9%、98.7%及98.2%的收入。

依托非洲商场，乐舒适也成为了沈延昌配偶的“钱袋子”。除上述2.55亿元人民币的分红之外，于2024年1月，其隶属公司Softcare肯尼亚还向Century BVI派付股息35.3万美元，约合人民币257万元。

也就是说，仅在2024年，沈延昌配偶就取得了高达2.57亿元人民币的分红。

而乐舒适不过是沈延昌在非洲布局的一角，森大集团还经过与A股上市公司科达制作协作，在非洲开辟陶瓷等事务。

据科达制作泄漏，公司于2015年底开端测验和森大一起在非洲展开建陶事务，两边于2016年在非洲肯尼亚建设了一条修建陶瓷出产线，前期森大首要担任途径铺设，科达制作担任出产制作。

在肯尼亚之后，两边又在加纳、坦桑尼亚、塞内加尔和赞比亚建设了项目。在协作形式上，公司与森大建立合资公司，并由科达制作控股，合资公司在每个国家建立项目公司，运营陶瓷、洁具、玻璃等事务。

自2018年9月起，沈延昌开端担任科达制作的董事，首要担任海外修建材料事务的全体办理及运营战略。

但协作多年之后，两边似有“分手”之意。在2024年9月承受组织调研时，科达制作清晰，公司现已建立了海外建材板块的二级总部，逐渐整合相关建材事务的人员、途径以及商标等，加强事务板块的独立性，下降与森大集团未来的日常相关买卖。

2024年11月12日，科达制作泄漏，曩昔12个月内，除已发表的日常相关买卖之外，与森大集团及其相关方产生非日常相关买卖金额算计约13.46亿元，可见两边牵扯之深。

既然如此，科达制作为何忽然要下降和森大集团的相关买卖？两边是否存在不合？两边未来是否还会在非洲持续协作？对此，「子弹财经」企图向森大集团、乐舒适方面进行了解，但到发稿仍未获回复。

从另一个视点来看，科达制作的行动也情有可原。沈延昌对非洲商场非常了解，并铺设了很多的经销途径，这能够助力科达制作开辟非洲商场，但科达制作仍有进军欧美、东南亚、中东等其他海外商场的需求，在这些区域，沈延昌的经历或难以适用。

从乐舒适的展开来看，公司也一向想要走出非洲，布局了拉丁美洲的秘鲁、萨尔瓦多，中亚的哈萨克斯坦，但作用甚微。

依托非洲商场，沈延昌配偶现已赚得盆满钵满。但现在外界更重视的是，有“非洲尿不湿之王”之称的乐舒适，是否会困守非洲？假如没有满足的增加空间，下一个“传音的传奇”很难仿制。

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