出品 | 子弹财经。

作者 | 孟祥娜。

修改 | 胡芳洁。

美编 | 倩倩。

审阅 | 颂文。

我国医药工业百强企业悦康药业正面临种种应战。

3月中旬，悦康药业发布了2024年财报。近年来，悦康药业成绩已接连三年下滑。2024年年报显现，其营收降至37.81亿元，同比削减9.9%；归母净赢利为1.24亿元，同比削减33.05%。

中心产品银杏叶提取物注射液深陷言论漩涡，被指涉嫌“一药双价”。面临国家医保局的重视函，悦康药业虽自动回应，许诺将全国挂网价格一致下调为11.2元/支，但这一行动无疑给公司成绩带来冲击，仅2024年四季度，公司营收下滑36%，净亏损8601万元。

此前，为鼓励职工、促进开展而推出的2021年限制性股票鼓励方案，因商场环境与运营情况改变，在2023年无法停止。

自“一药双价”风云传出，悦康药业股价便继续承压，动摇剧烈。到4月3日收盘，报14.83元/股，已跌破24.36元/股的发行价。

在重重窘境之下，悦康药业接下来要怎么挑选，才干改变成绩下滑的趋势，从头赢得商场的认可？

1、“一药双价”，引医保局重视。

2024年12月20日，国家医保局发布《关于对单个药企虚开发票制作“两套价格”问题进行重视的函》，将悦康药业的银杏叶提取物注射液面向风口浪尖。

作业缘起于《经参查询：一些药企经销商虚开发票构成不合法利益链》的报导。

报导指出，2022年、2024年，公安部门侦破的两起医药范畴虚开发票案中，暴露出一些药品存在“底价”和“开票价”的两套价格体系。药企以“开票价”售药给经销商，之后再返还差价，经销商通过虚开发票“洗白”差价，用于牟利和商业贿赂，致使药品价格虚高。

在这个不合法利益链条上，不只有药企和经销商，医疗机构也是重要一环。

据报导，犯罪嫌疑人告知药企返还的药品差价金额，并非悉数由经销商独占，经销商还要给医疗机构的医师送“回扣”，以保证医师在向患者开药的过程中更多地挑选此类药品。

其间提及一款名为“银杏叶”的药品，底价每支8.5元，价格却高达每支25.28元，医师每运用1支可提成4元。

虽然信件未直接点名悦康药业，但商场高度置疑指向悦康药业的中心产品银杏叶提取物注射液。要知道，这款产品在国内该类药品商场占有主导位置，2022年市占率高达74.12%。

事情被曝光后的下一个作业日，悦康药业收跌14.5%。

面临言论风云，悦康药业也做出了回应。2024年12月31日，公司发布公告，称自动与事发所在地医疗保障局交流，请求优化调整银杏叶提取物注射液产品价格，并许诺将该产品全国挂网价格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价格）一致调整为11.2元/支，也便是下调53%和38%。

悦康药业一直着重，其严厉遵循国家法律法规与医保方针的红线，从未辅导或要求经销商举高挂网价格，亦未施行任何不正当营销行为。但是，此次事情的迸发，仍不可避免地引发了商场对悦康药业的广泛质疑。

从出售形式来看，悦康药业参加各地区药品会集收购项目，在产品成功中选后，公司的银杏叶提取物注射液首要凭借推广经销商和配送经销商完成产品的出售与配送。

其间，推广经销商身负药品配送与商场推广的两层功用；而配送经销商仅承当药品配送使命，不触及商场推广作业。

在与配送经销商的协作形式里，区域途径开辟、商场和学术推广等作业，均转由公司担任统筹规划，公司或是自行安排，或是托付专业的商场推广服务企业来履行。

自“两票制”（编者按：“两票制”是指在中标药品配送至医疗机构过程中，最多只能开具两次发票，即药厂向经销商出售药品并开具发票（榜首票），经销商向医疗机构出售药品并开具发票（第二票）。旨在优化药品购销次序，紧缩流转环节，有助于进步药品流转功率。）全面推广以来，公司客户体系中配送经销商的收入占比呈现出继续上升的态势。

以2019年为例，在配送经销商形式下，该产品的销量到达了推广经销商形式下的3.8倍。

（图 / 公司招股书）。

虽然公司表明，未辅导及要求经销商举高挂网价格、施行不正当营销行为。但在配送经销商形式下，商场推广作业彻底由公司统筹规划，这也意味着，悦康药业在整个出售链条中，难以彻底撇清本身应承当的职责。

2021年至2024年，公司的出售费用73.7亿元，其间，商场推广费用71.89亿元，占比97%。高额的商场推广费，在为产品翻开商场的一起，也让悦康药业在“一药双价”风云中，面临出售费用合规性的审视。

从其对商场推广的主导作用来看，外界有理由等待公司能采纳更有力的办法来把控价格。但当时公司所面临的麻烦事远不止这一桩。

2、大单品降价，成绩下滑难以避免。

悦康药业自2020年上市以来，心脑血管药物是公司的榜首大营收板块，占比从50%提升到2024年的55.6%。首要产品除银杏叶提取物注射液外，还有活心丸。除此之外，公司产品还触及抗感染、消化体系、降糖药和原料药等。

银杏叶提取物注射液作为悦康药业主攻心脑血管范畴的中心大单品，在公司事务版图中占有着无足轻重的位置。其价格一旦下滑，必然会下降毛利率，对公司成绩形成显着冲击，牵一发而动全身。

据悉，银杏叶提取物注射液是国内首仿产品，首要用于脑部、周围血流循环妨碍，包含急慢性脑功用不全及其后遗症、耳/眼部血流及神经妨碍、周围循环妨碍疾病，于2012年5月上市。它的首要原材料银杏叶提取物由法国Indena 公司独家生产供给。

早在2018年、2019年，该产品的收入就高达10.4亿元、11.3亿元，彼时，产品的销量仅在5000万支左右徜徉，产品单价17元/支左右，单位成本还不到0.9元/支，毛利率90%以上。这一数据在医药范畴非常惊人，毛利水平堪比茅台。

（图 / 公司招股书）。

2023年，银杏叶提取物注射液被卫健委归入要点监控目录，同比微涨4.77%，但销量到达1.6亿支，仍较2019年增长了2.3倍，出售额达26.4亿元，在悦康药业全年营收中占比高达58%。

同期，商场上同类竞品舒血宁、尤赛金出售额仅3.7亿元、9.9亿元。银杏叶提取物注射液在同类产品中具有较强的竞赛力，在商场中处于领先位置。

（图 / 东方证券研报）。

一药双价风云迸发后，2025年银杏叶提取物注射液全国挂网价格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价格）一致调整为11.2元/支，同比下调53%、38%，即便销量不变的话，公司营收也会较2024年最少下降10亿元。

拿2024年第四季度来说，因公司对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整，一起对该产品出售策略进行相应调整等要素影响，导致公司营收同比削减36%，净亏损8601万元。

实际上，近年来，受医药商场全体环境及方针影响，公司产品竞赛格式日益严峻，成绩现已接连三年下滑。

2022年至2024年，悦康药业营收别离为45.42亿元、41.96亿元、37.8亿元，同比下滑8.5%、7.6%、9.9%，归母净赢利3.35亿元、1.8亿元、1.2亿元，同比下滑38.5%、45%、33%。

在成绩不安稳的情况下，公司的股权鼓励方案已被逼撤销。2021年悦康药业的限制性股票鼓励方案方案，旨在通过向公司董事、高档办理人员、中心技能人员及其他职工等113人，以10.97元/股的价格定向发行1300万股限制性股票，树立长效鼓励机制。

但因为公司运营面临的商场环境、微观经济情况与拟定股权鼓励方案时比较发生了较大改变。2023年6月，公司审议通过了《关于停止施行2021年限制性股票鼓励方案的方案》，决议撤销股权鼓励方案。

接下来，悦康药业又将怎么打破困局？

3、仿转创压力大，募资项目改变影响几许？

悦康药业发家于拷贝药范畴，长期以来，拷贝药贡献了超九成的收入，在2017年至2019年间，这一份额更是高达95%。

但近年来，跟着拷贝药一致性点评和集采方针的推广，拷贝药职业的赢利空间不断被紧缩。受此影响，悦康药业面临毛利率下滑、盈余才能下降的窘境。

从事务板块细分，心脑血管产品毛利率安稳维持在90%以上，而抗感染、消化体系及降糖类药物的毛利率不只较低，且与以往比较有显着下滑。

以2024年为例，抗感染药物毛利率为6.9%，较2021年削减19个百分点；消化体系药物毛利率28%，削减29个百分点；降糖类药物毛利率43%，削减6个百分点。原料药毛利率也仅在7%左右。

（图 / 公司公告）。

面临这一局势，悦康药业近年来将开展要点转向打造新单品，活跃推动从拷贝药向立异药的转型。公司创始人于伟清晰表明，立异是企业开展的继续动力，悦康药业上市便是为了寻求打破，走进立异“无人区”。

2020年，公司成功在科创板上市，扣除发行费用后募资净额为20.18亿元，其间超量募资5.1亿元，部分资金被用于研制中心建造及立异药研制等项目。

不过，公司的募投项目发展并不顺畅。2024年12月19日，悦康药业公告将研制中心建造及立异药研制、固体制剂和小容量水针制剂高端生产线建造、原料药技能晋级改造项目的估计竣工时刻推延至2025年12月31日，营销中心建造项目延期至2026年12月31日，此前智能化工厂及绿色晋级改造项目已延期至2025年6月30日。

一起，原方案出资8000万元的智能编码体系建造项目直接停止，剩下资金转投新设的“新药研制项目”。

关于新药研制项目延期，公司解说是因为部分项目在技能辅导准则、临床方案设计及施行过程中存在许多不确定要素，导致研制进展未达预期。

（图 / 公司公告）。

就已获批上市的立异药产品数量而言，悦康药业在这方面的效果较为有限。现在清晰获批上市的立异药为2021年末上市的国家1.1类立异药枸橼酸爱地那非片。

该款产品的上市，填补了我国ED医治范畴无国产原研药的空白。不过，枸橼酸爱地那非片的详细出售数据及在总营收中的占比未清晰发表。

从在研产品来看，注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒等国家1类新药正处于NDA审评阶段（指新药通过临床试验后，申报注册上市的阶段），还有YKYY017雾化吸入剂、YKYY015注射液等多款立异药处于临床试验阶段。

但在募投项目延期的情况下，悦康药业于3月14日公告将向特定目标发行股票，募资不超越3亿元，用于主营事务相关项目及弥补流动资金。

值得注意的是，作为一家接连四年施行现金分红的药企，悦康药业在2024 年宣告撤销分红方案，这一行动叠加定向增发方案，引发了商场对股本稀释的忧虑。「界面新闻・子弹财经」就此向公司发送采访函，但到发稿没有收到回复。

现在，悦康药业创始人于伟已80岁高龄，在其带领下，公司从小厂开展为大型企业集团。现在，他的两个孙子——37岁的于飞和30岁的于鹏飞已深度参加公司办理，别离担任总经理和董事，敞开家族企业的传承。

但是，在这场传承背面，立异药审评加快、拷贝药竞赛白热化，企业战略转型的压力摆在眼前，接班人的未来之路仍布满应战。

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