炒股就看金麒麟分析师研报，威望，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题时机！

　　出品：财经上市公司研究院。

　　作者：IPO再融资组/郑权。

　　近来，半导体硅片闻名厂商西安奕斯伟材料科技股份有限公司（下称“西安奕材”）递交了科创板上市请求，拟募资49亿元。

　　拟巨额募资的西安奕材仍处于严峻亏本状况，2021-2023年三年累计亏本13.37亿元，2024年前三季度亏本近6亿元。西安奕材巨额的亏本实践及未验证的继续运营才干，与“成为半导体硅材料范畴受人敬重的巨大企业”的愿景还有很大的距离。

　　与其他大部分拟IPO企业不同，西安奕材还带着可不约而同条款的对赌协议冲刺上市。招股书显现，西安奕材在每次融资中与增资组织签署了对赌协议，虽然申报前停止了协议但在公司IPO失利后绝大部分条款可不约而同，实质上担负着对赌压力。中信证券不只参加保荐，子公司还提早入股赚得“盆满钵满”且参加对赌，乃至派驻履行总经理担任西安奕材的监事。

　　。愿景很高远（金麒麟分析师）实践很“骨感”：测试片收入占比近半 接连亏本近20亿元。

　　招股书显现，西安奕材主运营务是12英寸硅片的研制、出产和出售，首要产品包含正片和测试片，正片又可进一步细分为抛光片和外延片。

　　本次发行前，西安奕材控股股东奕斯伟集团直接持股份额为12.73%，与才干行动听宁波奕芯和奕斯欣盛、奕斯欣诚和奕斯欣合三个员工持股渠道算计持股份额为24.93%，缺乏30%。公司实践操控人为王东升、米鹏、杨新元、刘还平，四人算计操控西安奕材的表决权缺乏30%，待IPO后，公司实控权将进一步被稀释，稳定性进一步削弱。

　　西安奕材四位实践操控人都与京东方联系匪浅。其间王东升是京东方创始人；米鹏曾任京东方部属子公司财政部科长、总部预算部部长，总部出资部部长，总部运营企划中心长等职务；杨新元曾任京东方部属子公司质量科科长、质量部部长、质量总监，工厂长，子公司总经理等职务；刘还平曾任京东方部属子公司技能部科长、部长、副总经理、总经理等职务。

　　除了四位实控人，西安奕材还有许多高管及中心技能人员曾在京东方任职，如公司董事王辉、公司员工监事宋胜宏、公司监事张鹏、公司首席财政官王琛、董事会秘书杨春雷、中心技能人员郭宏雁等都有过在京东方及其子公司作业的阅历。

　　能够说，王东升带领京东方的一世人马来到西安奕材，在新的职业新的范畴创业。招股书显现，西安奕材的长时刻愿景是“成为半导体硅材料范畴受人敬重的巨大企业”。

　　西安奕材的愿景很高远，但实践较为严酷。2021-2023年、2024年前三季度，西安奕材别离完成运营收入2.08亿元、10.55亿元、14.74亿元、14.34亿元，别离完成归母净利润-3.47亿元、-4.12亿元、-5.78亿元、-5.89亿元，长时刻亏本。

　　而且，西安奕材主运营务收入中有约一半来自测试片。2021-2023年、2024年前三季度，西安奕材测试片收入别离为1.88亿元、4.75亿元、7.27亿元、6.52亿元，占当期总营收的份额别离为91.41%、46.17%、49.79%、45.77%。

　　西安奕材表明，作为新进入硅片商，下流晶圆厂首要验证测试片，通往后测试片可批量供货， 并依据客户评价进一步验证正片，通往后正片方可批量供货。

　　咱们能够从正片收入/测试片收入的份额来判别西安奕材未来成绩的添加状况，现在这个份额刚超越1，只要这个份额不断攀高且正片收入不断添加，西安奕材的继续运营才干、高成绩添加趋势才干验证。西安奕材成为巨大、受人敬重的企业愿景还有很长很长的路要走。

　　招股书显现，2023年全球12英寸硅片85%的出货量来自全球前五大厂商，寡头独占格式现已保持多年。西安奕材坦言，作为新进入“应战者”，与世界同业比较，公司在产能规划、 产品品类、下流产品制程先进性和客户议价才干等方面存在必定距离。在动摇的半导体周期中面对职业固有的出资强度大、技能门槛高、客户认证及正片放量周期长的应战，盈余压力大。

　　从IPO审阅视点看， 西安奕材的继续盈余才干有待考证。虽然继续巨额亏本，西安奕材此次IPO的募资额竟高达49亿元，募资悉数用于西安奕斯伟硅产业基地二期项目，扩张12 英寸硅片产能，规划产能为50万片/月。

　　。担负巨额对赌冲刺上市 估值暴增背面组织抱团入股。

　　此次IPO，西安奕材方案揭露发行新股53,780万股，约占初始发行后股份总数的13.32%。依据49亿元的募资核算，公司IPO预估值约368亿元。

　　而西安奕材2023年5月最终一次增资时的投前估值约177亿元，此次IPO的预估值较最终一次增资近乎翻倍。不过值得重视的是，西安奕材2023年的营收较2022年添加了39.73%，亏本扩展。也便是说，西安奕材IPO预估值增速远超成绩增速。

　　西安奕材估值暴增背面，是闻名组织会集入股。2021年7月，中证出资等27家出资者以35亿元认购新增注册资本64.8148万元，对应投前估值30亿元。2022年9月，宁波奕芯、嘉兴隽望2家出资者以20亿元认购新增注册资本33.7172万元，对应投前估值85亿元。2022年12月，中建材新材料基金、渝富芯材等13家出资者以37.05亿元认购新增注册资本46.85万元，对应投前估值140亿元。2023年5月，二期基金等8名出资者以23亿元认购新增股本29.0805万元，对应投前估值177.05亿元。

　　经过四轮引入外部增资，西安奕材获得了115亿元的资金支撑，但西安奕材相同担负着较大的对赌压力。招股书显现，在每次融资中，西安奕材与相应出资方签定的不同版别的对赌协议，股东特别权力约好首要包含股东的优先认购权、优先购买权和一起出售权、回购权、清算优先权、最优惠条款等特别权力条款。

　　2023年9 月，也便是最终一次增资完毕后不久，西安奕材作为回购责任人的条款已整理，自发行人股改基准日（即 2022年11月30日）起完全停止，自始无效且不可不约而同。

　　 除前述条款外，对赌协议中的其他股东特别权力条款于西安奕材向证券交易所提交上市申报文件之日停止，但若公司IPO请求提交后未获得受理、被撤回或主动撤回、被停止检查或许不予同意或不予注册，则已停止的条款主动不约而同法律效力且视为从未失效或被停止。其间，对赌协议中触及的非发行人回购责任的特别股东权力附条件可不约而同。

　　发行人不得作为回购责任主体是IPO审阅实质性条件，西安奕材停止是有必要做的工作。但假如公司不能成功IPO，公司控股股东、实控人等主体是否有才干回购出资组织的股权，究竟115亿元的现金不是少量。到时，西安奕材还能否“活下去”？时刻会给出答案。

　　有出资者以为，除个别条款之外的绝大部分条款都可不约而同，那本质上西安奕材仍是担负着较大的对赌压力，特别是以能否成功IPO作为触发条件。

　　。中信证券既保荐又入股还对赌乃至派驻监事 提早入股浮盈数亿元。

　　西安奕材此次IPO的保荐组织为中信证券，有意思的是，中信证券不只保荐，子公司还提早入股并参加对赌，乃至子公司的履行总经理还被派驻西安奕材当起了监事。

　　到招股说明书签署日，同受保荐人中信证券操控的中证出资、长峡金石和川投金石算计持有西安奕材4.25%股份；中证出资仍是持有公司3.5%股份的中建材新材料基金的出资份额约0.67%的有限合伙人。

　　2021年7月，中证出资认购西安奕材5.56万股股份，增资价格为5,400元/注册资本，简略核算，中证出资的入股本钱为3亿元。后来，西安奕材股本增至35亿元。此次发行前中证出资持有7,687.40万股股份，持股份额为2.20%，发行后持股份额降至1.9%。

　　依照西安奕材368亿元的IPO预估值核算，中证出资的这部分股权估值约6.99亿元，较3亿元的入股价格现已翻倍，浮盈近4亿元。

　　此外中信证券还经过长峡金石和川投金石算计持有西安奕材2.05%的股份，因为招股书没有发表详细的入股价格，但经过公司几回增资的估值看，长峡金石和川投金石的持股浮盈份额也不低。

　　依据招股书的信息，西安奕材应该与一切外部股东都签定了对赌协议，中信证券的子公司也不破例。虽然申报IPO前夕现已停止了对赌，但绝大部分条款可不约而同。

　　有出资者以为，保荐券商肩负着独立客观保荐的责任，而中信证券子公司却提早入股还签署对赌，待拟IPO企业上市后将大赚一笔，这能否确保保荐券商的独立性？

　　更有意思的是，西安奕材的监事中还有金石出资履行总经理苗嘉。材料显现，金石出资为中信证券全资子公司，仍是西安奕材股东长峡金石（持股1.32%）的履行业务合伙人的控股股东，也是川投金石（持股0.73%）的履行业务合伙人。

责任编辑：公司调查。

内容来源：https://harmonyscentsg.com/app-1/v388,http://chatbotjud.saude.mg.gov.br/app-1/tj-sports-bet-simulador-apostas