雷达财经鸿途出品 文︱江北 编︱深海。

2025年2月12日，“新式茶饮”第三股古茗(01364.HK)在港交所正式上市。

虽然死后有着腾讯、红杉本钱等很多柱石投资者背书，当日盘间，古茗股价仍是跌破了9.94港元/股的发行价，终究收报9.3港元/股，跌幅6.44%。2月13日收盘，古茗股价再次跌落1.51%，收报9.16港元/股。2月14日，古茗股价上升至9.4港元，小幅上升2.62%。

据此核算，公司上市三天，股价较发行价跌落了5.43%，柱石投资者腾讯浮亏近千万。

古茗是我国我国第二大现制茶饮店品牌，招股书显现，到上一年9月末，古茗门店数量为9778家，市占率和门店数量仅次于蜜雪冰城。

虽然兴起敏捷，但在上市前，古茗的某些关键性财务指标现已开端下降。2024年前三季度，公司单店年GMV为178万元，2023年同期为186万元；毛利率从2023年前9个月的31%下滑至30.5%。

从奈雪的茶、茶百道两位茶饮品牌，上市后震动走低来看，茶饮品牌好像一旦上市便意味着开端走下坡路。从这一视点剖析，古茗要想在本钱商场上锋芒毕露，更多要讲好怎么“职业包围”的故事。

IPO估值11倍于奈雪的茶。

关于“新式茶饮”品牌来说，首日破发好像成为了一种魔咒。

此前在港股上市的两家内地茶饮品牌别离为奈雪的茶、茶百道，这两家公司相同是上市首日即破发。其间奈雪的茶首日收盘价较发行价跌落13.5%，茶百道上市首日收盘价较发行价跌落26.86%。

从二者日后的走势来看，至2月12日收盘，奈雪的茶、茶百道最新股价较发行价（前复权）别离跌落了93.5%和40.1%，可谓跌势显着。

但即便如此，作为“新式茶饮”第三股，以每股‌9.94港元的发行价核算，古茗的IPO市值超‌234.22亿港元‌‌。

比照之下，茶百道（2月11日收盘，下同）市值为141.85亿港元，奈雪的茶市值为21.34亿港元。古茗IPO估值是是茶百道的1.65倍、奈雪的茶同期的10.98倍。

恐难走出“独立行情”？

当茶百道、奈雪的茶上市后纷繁走了下坡路，古茗能否逃过？

相同是吸收加盟为主的运营形式，雷达财经将古茗与茶百道做比照。

2023年，茶百道净利润为 11.51亿元，门店数量为7801家，GMV为169亿元，单店GMV为216.6万元。

2023年，古茗净利润为10.96亿元，门店数量为9001家，GMV为192.37亿元，单店GMV为213.7万元。

从添加势头来看，与茶百道相同，进入2024年，古茗门店数量添加快度放缓的状况。

2021年至2023年，茶百道的门店总数依次为5077家、6361家、7801家。2024年上半年，茶百道的门店数量为8385家‌，比2023年末仅添加了584家门店。相比之下，2023年茶百道门店净增1400多家。

值得重视的的是，茶百道苏日安门店数量坚持添加，收入却呈现下滑，2024年上半年，茶百道完成收入约23.96亿元，同比下滑10%。

从2023年末到2024年前三季度末，古茗门店数量从9001家添加到9778家，仅添加了8.6%，比照之下，2022年末到2023年末，古茗门店数量从 6669家門店添加至9001家，增幅高达35.0%，古茗的添加势头相同显着放缓。

此外，古茗单也现已呈现单店GMV下降的现象。详细来看，上一年前九个月，古茗单店GMV是177.63万元，低于2023年同期的185.76万元，降幅为4.4%。

这样也解说了，为什么有了腾讯这样重磅的柱石投资者状况下，古茗股价依旧会破发。

究竟从职业趋势来看，茶饮品牌一旦扩张到了某个节点，持续快速添加的趋势往往戛然而止，甚至会扶摇直上。

对此，商场上有一种解说是：茶饮品牌这个赛道上，各品牌间所面对的形势是高度竞合且竞赛白热化的：蜜雪冰城在全国商场多点开花，凭仗更低价格和更轻的供应链形式占据更大的用户基数；喜茶、乐乐茶等高端品牌在新品构思和形象晋级上加快迭代；茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬也在张狂拓店，抢占中端商场。

下沉商场固然有空间，但一旦市占率趋于饱满，品牌们就会堕入无休止的价格厮杀与加盟胶葛，终究演变成大规模的门店筛选和洗牌。这样的客观条件下，古茗要想走出独立行情，恐怕并不简单。

上市前突击分红17.4亿。

古茗究竟缺不缺钱？假如站在上市前大手笔分红这一维度，古茗好像没有展示出募资的迫切性来。

2025年1月，即上市前一个月，古茗敞开了大手笔分红形式：对公司现有股东分配17.4亿元，占账面现金+各种理财算计约33.2亿元中的一半以上。

这些钱绝大多数落入公司开创人和高管们的腰包。

招股书显现，发行上市前，王云安、戚侠、阮修迪、潘萍萍等缔结一份共同举动协议，到最终实践可行日期，共同举动组织的订约方合共操控17.28亿股股份，约占古茗总持股的79.5%。

其间，古茗董事会主席兼首席履行官王云安持股为43.21%，总裁戚侠持股为19.78%，履行董事阮修迪持股为13.74%，潘萍萍持股为2.76%。此外，美团龙珠持股8%，红杉本钱旗下的Max Mighty Limited持股4%。

按全球发售前持股，本次17.4亿元的派息，公司开创人王云安将独享7.52亿元分红，总裁戚侠能拿到3.44亿元，阮修迪能拿到2.39亿元，美团旗下的龙珠能拿到1.39亿元，红杉本钱能拿到0.7亿元。

依照规划，到2025年末，古茗还将有派发20亿元的特别股息给新老股东。

由于股价跌落，包含腾讯在内的柱石投资者现已浮亏。

古茗控股柱石投资者包含腾讯旗下Huang River Investment Limited，以及GM Charm Yield (BVI) Limited（元生本钱）、LVC（正心谷本钱）、Long-Z Fund I, LP（美团龙珠）、Duckling Fund，2月12日，总共认购7100万美元。

其间，Huang River Investment Limited认购2500万美元，GM Charm Yield (BVI) Limited（元生本钱）认购1500万美元，LVC认购1500万美元（正心谷本钱），Long-Z Fund I, LP（美团龙珠）、Duckling Fund别离认购800万美元。

以此核算，腾讯“打新”古茗已浮亏135.81万美元，约合986万元人民币。

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