中信建投研报以为，白酒中报连续分解，饮料板块高景气。五粮液中报稳健，现金流状况杰出，商场动销、库存状况依然稳健。汾酒、古井、老窖面临商场改变自动调整运营节奏及产品结构，坚持库存良性以保证途径赢利和产品价格。饮料职业坚持高景气量，东鹏饮料、康师傅均出现了较强走势。调味品龙头显示稳健优势。

　　全文如下。

　　。中信建投 | 白酒中报连续分解，饮料板块高景气。

　　五粮液中报稳健，现金流状况杰出，商场动销、库存状况依然稳健。汾酒古井老窖面临商场改变自动调整运营节奏及产品结构，坚持库存良性以保证途径赢利和产品价格。饮料职业坚持高景气量，东鹏饮料、康师傅均出现了较强走势。调味品龙头显示稳健优势。

　　【白酒】：五粮液中报稳健，汾酒古井老窖自动调整。

　　【啤酒】：餐饮场景连累，静待需求复苏。

　　【乳制品】：龙头收入承压，蒙牛盈余边沿改进。

　　【调味品&速冻】：龙头显示稳健优势，静待根本面好转。

　　【软饮料时机&休闲食物】饮料板块高景气量，东鹏饮料成绩亮眼。

　　1、本周发布7月社零总额及限额以上增速，社零同比+2.7%（6月+2.0%），限额以上同比-0.1%（6月-0.6%），其间食物同比+9.9% ，烟酒同比-0.1%。7月社零增速环比6月略有提高，食物类别体现耐性，头企业凭仗较强的途径力和产品力可以取得逾越职业的增速。

　　2、跟着房地产方针影响加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求有望拉动商场动销。酒企注重经过提高分红率来加强股东报答，部分企业的股息率现已到达4%乃至更高，且未来数年仍有潜力完结较好的开展，咱们以为当时板块估值全体处于低位。

　　3、饮料体现优异，旺季降临，看好啤酒板块。咱们继续看好：1）休闲零食、饮料职业坚持高景气量，新途径为职业界公司带来重要增量时机；2）啤酒需求安稳且处于结构性晋级阶段，旺季降临国内多地啤酒节开幕，叠加高温气候有望一起促进啤酒消费，需求显着升温。3）结合继续复苏的餐饮途径，主张注重具有拓新品或变革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具有本钱优势，兼之结构晋级，叠加高股息，性价比凸显。

　　。【白酒】五粮液中报稳健，汾酒古井老窖自动调整。

　　五粮液中报稳健，汾酒古井老窖自动调整。五粮液Q2收入/赢利连续双位数增加，现金流状况杰出，商场动销、库存状况依然稳健。汾酒古井老窖Q2收入增速分别为17%/17%/11%，增速环比有所回落，面临商场改变自动调整运营节奏及产品结构，坚持库存良性以保证途径赢利和产品价格，汾酒受低端玻汾及腰部放量毛利率有所下降，古井及老窖腰部产品带动盈余才能继续提高。高端白酒及地产酒龙头适应商场活跃应变，对职业健康开展有极好的带动效果。

　　龙头企业引领职业健康开展，商场预期或有修正。由中报可见龙头企业自动开释高增加压力，体现保护职业健康运营的举动及决计，即便当时社零、CPI等微观数据依然偏弱，出资者对未来几个季度成绩有所忧虑，但职业运营或更趋于安全，在可控的范围内动摇。咱们以为龙头酒企运营才能继续提高，仍有提份额空间，且消费晋级在腰部价格带依然显着，部分企业的股息率现已到达4%乃至更高，装备价值凸显。

　　。【啤酒】：餐饮场景连累，静待需求复苏。

　　青岛啤酒发布2024年中报，在高基数、多雨气候、消费疲软等多重要素下，公司Q2量价短期承压，而原材料盈余实现，公司费用操控全体杰出，盈余才能提高，凸显赢利耐性。啤酒职业处于本钱开支晚期，杰出的回款账期和安稳的运营现金流使啤酒企业具有提高分红的才能，青啤等国企关于股东出资报答的注重度在逐渐提高，分红份额仍有提高空间，重啤近年坚持100%左右高分红率，盈余特点杰出。2024年喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域浸透和全国化趋势，进一步协助企业完结8-10元价格带的卡位布局，职业结构晋级仍在途中。

　　。【乳制品】：龙头收入承压，蒙牛盈余边沿改进。

　　近期财报密布发表，两大龙头乳企Q2运营压力凸显，伊利Q2收入同比下降16.54%，蒙牛H1收入同比下降12.74%，首要是需求低迷影响。但在盈余端，蒙牛出现边沿改进，opm同比提高0.6pcts，且全年有望提高30-50个bp。考虑到本年乳制品遭到需求低迷影响较为显着，商场对乳企部分企业收入和盈余预期较低，更为注重根本面拐点。对乳企而言，从需求来看，Q3暑期降临，对部分需求会形成影响。另一方面，从本钱来看，本年原奶本钱根本在低位运转，生鲜乳价格同比根本出现双位数降幅，且环比也仍在小幅下降，对乳企而言本年本钱压力减小。归纳本钱和费用考虑，乳企也纷繁提出净利率提高的方针，但本钱改进在需求疲软布景下。当下商场风格更倾向于运营危险低、现金流充足、股息率高的标的。

　　。【调味品&速冻】：龙头显示稳健优势，静待根本面好转。

　　本周大都企业发表完中报，Q2运营大都出现环比降速、乃至单个企业同比下降的现在，首要是需求低迷后，竞赛加重带来。但从各个企业体现来看，龙头的耐性凸显，Q2单季，海天味业营收同比增加7.98%，归母净赢利同比增加11.12%。一起，海天推出《2024年-2028年职工持股方案（草案）》，总人数不超 800 人，董监高不超越15%，方针2024年归母净赢利同比增加不低于10.8%，受让价格36.87元/股。在调味品中，成绩体现较好，首要得益于公司多品类开展战略，以及较强的途径力。本次中报，调味品与餐饮链全体承压，具有高弹性的标的较少，增加体现大多弱于Q1。但各个公司也在活跃采纳战略调整，逆势开展，头部企业集中度仍有望继续提高，扩展优势。从估值视点，大部分标的现已跌至前史较低水平，股息率也有部分标的到达3%以上，估量进一步跌落空间有限。在当时时点，因为中报行将到来，商场相对注重Q2财政体现，主张优先布局具有成绩安全性+后续继续开释增加弹性的标的。

　　需求复苏不及预期，近2年受微观环境等要素影响经济增加有所降速，国民收入增加亦遭到影响，未来中短期居民收入增速康复节奏和消吃力的提高节奏或许不及预期；食物安全危险，近年来食物安全问题始终是顾客的注重热门，产业链企业尽管不断提高出产质量管控水平，但因为产业链较长，触及环节及企业较多，依然存在食物质量安全方面的危险；本钱动摇危险，近年来食物饮料上游大宗商品价格动摇起伏有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格动摇影响较小，可是等级低酒和调味品等本钱占比较高的品类盈余水平或许受原材料价格动摇影响相对较大。

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