文 / 四海 。

来历 / 节点财经 。

要说谁是中国美妆榜首股，许多人或许会以为是珀莱雅，其实不然，上市不到三年的巨擘生物早在2024年4月，市值就到达了420亿港元，超越了珀莱雅（约388亿元）闻名中国美妆榜首股。

到2025年5月12日，一年时间里，巨擘生物市值比去年同期翻了一倍，攀升至835.84亿港元，相当于两个珀莱雅（385.35亿元）。

翻看财报，巨擘生物2024年营收仅为55.39亿元，相当于珀莱雅（107.8亿元）的一半。但从大环境来看，巨擘生物的成果实属不俗。依据国家统计局数据，2024年，国内化妆品零售总额下降了1.1%，相同主打成效护肤的贝泰妮增速只要3.9%，敷尔佳只要4.3%，巨擘生物同比增速更是到达57.17%，为5年来新高。

不过，长时间可成长性也是资本商场看中的要素，在美丽的财务数据背面，巨擘生物一起也存在过度依靠单一品牌，第二增加曲线难寻，靠营销拉动收入增加的问题。

01 从微商到中国美妆榜首股。

《节点财经》以为，巨擘生物的兴起离不开两个风口的助推，一个是重组胶原蛋白赛道的风口，另一个是直播电商的流量风口。

巨擘生物成立于2000年，这一年，西北大学教授范代娣带领团队顺畅霸占重组类人胶原蛋白技能，与老公严建亚建立了巨擘生物。手握发明专利，2009年，巨擘生物推出旗下榜首款美妆产品可丽金，2011年又推出可复美。

彼时，互联网并不兴旺，巨擘生物前期首要面向B端，出售途径是微商+医院。

2011年，可复美获得了二类医疗器械注册证，拿到了入驻医院途径的入场券。到2024年年底，巨擘生物旗下产品仍然与约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所协作。

此外，凭仗微商途径分销也是巨擘生物的重要收入来历。

早在2015年，严建亚创立了移动交际渠道创客云商来出售旗下产品，用户需求交纳12000元就能成为分销商，享用3.5折的拿货价。这种类似于微商的出售形式曾占有了巨擘生物营收的半壁河山。2019年，来自西安创客村的收入在其总营收中占比高达52.2%，直到2024年才降到3%。

跟着商场环境改变与职业风口闪现，巨擘生物开端追求从 B 端到 C 端的战略转型。

2019年以来，重组胶原蛋白商场迎来高速开展。据弗若斯特沙利文数据估计，2019-2023年，依据重组胶原蛋白成效性护肤品的零售端商场从19.5亿元增加至115.4亿元，复合增加率为55.9%，估计到2027年将增加至664.6亿元，2024-2027年复合增加将到达54.9%。

为了打开在C端的声量，巨擘生物经过绑定薇娅、李佳琪、贾乃亮、毛毛姐等头部主播，凭仗直播带货建立品牌形象。彼时，李佳琦、薇娅风头正盛，头部主播站台作用较为明显。比方，在2021年双十一预售阶段，可复美更以超越5000万元的出售额闯入薇娅直播间的出售额Top5榜单。招股书显现，董海峰、薇娅名下的Qianyi Holdings Limited持有巨擘生物全球发售前0.86%、全球发售后0.84%的股权。有了利益的绑定，薇娅屡次站台也不难理解。

赛道盈利与直播带货助推下，巨擘生物增速凶狠。

依据财报，2020年到2024年，巨擘生物营收增速别离到达了24.44%、30.41%、52.30%、49.05%、57.17%。2024年DTC店肆线上直销营收到达35.87亿元，占陈述期内总收入的64.8%，成为推进营收增加主途径，从批发转为零售，巨擘生物完成了微商货到品牌的改变。

品牌是产品溢价的筹码，凭仗医院+头部主播的背书，巨擘生物旗下爆款产品可复美胶原蛋白敷料贴，单价188元/盒，一盒五贴，一片面膜卖近40块，毛利超80%堪比茅台。

卖力砸营销的背面是日益攀升的出售费用，必定程度上也腐蚀了净赢利空间。

依据财报及招股书，巨擘生物出售费用率从2019年9.80%上升到2024年的34.25%。2024年出售及营销开支从11.64亿元上升到20.08亿元。尽管收入同比增加57.17%，但是出售费用率更是同比增加72.36%，远超营收增幅。出售费用率增速过高不免蚕食赢利，其净利率从2019年的60.1%下滑至2024年37.22%。

02 研制费用远低同行，第二曲线难寻。

除了出售费用的持续攀升，巨擘生物的另一个问题是研制费用过低。

翻看财报，其研制开支终年缺乏2%。以2024年为例，巨擘生物研制开销到达1.07亿元，同比增加 42.1%，可研制开销仅占收入份额 1.9%。相比较，欧莱雅资生堂终年在3%左右，同主打成效护肤的锦波生物、华熙生物别离超越10%、6%。

立异是企业增加的底子，研制费用长时间出现颓势，巨擘生物手里只要可复美一个主力。

2016年以来，巨擘生物连续推出了可痕、可复平企图建立产品矩阵，但是出售规划能打的只要可复美。2019年，可复美占营收份额30.3%，可丽金占50.3%，到了2024年可复美占营收份额上升到了82%，可丽金与其他品牌只占17.7%。相比较欧莱雅、雅诗兰黛组建了品牌矩阵，且许多品牌还有几款爆品，巨擘生物的品牌、产品矩阵非常单薄。

不过，好在巨擘生物所在的重组胶原蛋白赛道仍然处在浪潮之巅，护肤+医美两条腿走路也就成为巨擘生物测验的方向。

医美打针类赛道远景可观，以现在主打胶原蛋白打针的锦波生物为例，市值就现已打破360亿，旗下主力产品薇旖美，在2024年营收12.54亿元，同比增加84.37%，毛利率95.03%。与此一起，锦波生物还为欧莱雅旗下产品供给原材料、代工出产。

不过，对巨擘生物来说，想要完成护肤品到医美打针类产品的打破并不简略。尽管都主打重组胶原蛋白，但三类医疗器械商场操控办理最为严厉，与巨擘生物主打的二类医疗器械的工艺有很大不同之处。

早在2021年递送招股书时，巨擘生物就标明有四款正在研制中的重组胶原蛋白三类医疗器械，还估计部分产品将在2024年获得第三类医疗器械注册证。但从揭露音讯来看，在2024年12月，巨擘生物打针用重组胶原蛋白填充剂，只获得了医疗器械优先批阅的权限，没有得到运营答应。《节点财经》估测，巨擘生物很有或许相关产品商场批阅并不顺畅。

靠着赛道风口，巨擘生物成为美妆榜首股，但能有实力将商业故事持续连续检测的是其立异才能，巨擘生物仍需尽力。

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