访谈 / 节点开创人崔大宝 。

嘉宾 / 嘉御本钱董事长、开创合伙人卫哲。

挑选在本年上市，沪上阿姨不能自制说是赶上了好时分。

开年仅4个月，古茗、蜜雪冰城就相继登陆港股，霸王茶姬也在美股上市。尤其是蜜雪冰城，上市首日股价大涨超43%，一举打破了此前奈雪的茶、茶百道、古茗在IPO首日跌破发行价的“魔咒”，点着了出资者对新茶饮赛道的热心。不久后，霸王茶姬接过涨势，将这波儿热潮接连。

在此布景下，沪上阿姨上市当日，开盘价为190.6港元/股，较发行价113.12港元上涨68.49%。到收盘，股价上涨40.03%，市值约为166亿港元。

而伴随着沪上阿姨的成功IPO，其背面最早、最大的组织出资方嘉御本钱，不到5年时刻便斩获超11亿元报答，成为新茶饮职业本钱报答的标杆。

只不过，热潮之下也有隐忧。本年新茶饮扎堆IPO的背面也有品牌团体焦虑的投射：当职业从跑马圈地转向贴身肉搏，供应链成为新战场，企业需求经过上市融资来囤积“弹药”。

与此一起，本钱商场的情绪也在产生改动：前期“烧钱扩张”的逻辑已行不通，出资人开端用“盈余才能”和“抗周期耐性”从头测量企业价值。

基于此，节点财经独家对话嘉御本钱开创合伙人、董事长卫哲，揭开新茶饮从“规划狂欢”转向“功率战役”的底层逻辑。

01 四年三轮重仓，一把赚超11亿。

自2020年起，嘉御本钱接连三轮重仓出资沪上阿姨，合计出资近2亿元。若以上市首日收盘价预算，沪上阿姨开创人单卫钧、周蓉蓉两夫妻身家近120亿港元，嘉御本钱持股价值14.505亿港元（约合13.51亿元人民币），出资报答超11亿元人民币。

沪上阿姨开创人周蓉蓉女士（左）、单卫钧先生（右）与嘉御本钱董事长、开创合伙人卫哲先生（中） 图片来历：嘉御本钱。

“沪上阿姨的成功上市，不只是对品牌本身实力的认可，也体现出消费商场对本乡茶饮品牌的决心与等待。”。在卫哲看来，出资要看三件事：赛道、赛车、赛车手。

首要，现制茶这条“赛道”潜力巨大，商场增加率显着高于茶饮商场其他细分范畴。

据艾瑞咨询研究报告显现，以GMV核算，在世现制茶饮商场规划从2019年的1022亿元增加至2024年的2727亿元，年复合增加率达21.7%。这样的规划增加完全能跑出多个万店连锁的品牌，不能自制包容更多上市公司。

其次，沪上阿姨这辆“赛车”有着差异化的双品牌战略和强壮的下沉商场浸透才能。

由于一线城市高本钱、高竞赛以及五谷茶更适合做成热饮在北方出售，沪上阿姨很早便确认了“一路向北、一路下沉”的扩张基调。

依据招股书显现，现在其首要品牌沪上阿姨主营鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶、现煮五谷茶等，产品价格在7-22元之间；高端子品牌“沪咖”，聚集咖啡赛道，价格在13-23元之间；“轻享版”（后晋级为“茶瀑布”）则以2-12元的超低价战略，让品牌快速浸透至三线及以下城市，成功将一线城市口味下沉至县域商场。

“双茶饮品牌战略不能自制完成优质中价带和高质平价带的全掩盖，抢占不同消费场景和人群，在中高端价位应战霸王茶姬，平价价位应战蜜雪冰城。”卫哲说道。

这也是为何当年喜茶、蜜雪冰城风头正盛时，他偏偏“相中”了还只有2000多家门店的沪上阿姨。

最终，作为“驾御”沪上阿姨的“赛车手”，除了开创人配偶均有在安利集团担任高档出售司理的阅历外，公司有多名宝洁、阿里布景的高管参加。他们多年从业阅历涵盖了消费、餐饮、营销等范畴，能驾御“规划与质量”的钢丝绳，这决议了品牌能否跨过从千店到万店的“办理黑洞”。

所以，从2020年到2023年，嘉御本钱对沪上阿姨接连三轮加注出资，助力它的扩张。而拿到了资金弹药的沪上阿姨，在2022年启动了“百日千店”加盟方案，以下降加盟门槛——将本来近5万元的加盟费拆分为三年分期付出（年均1.66万元），一起革除办理费。

“‘拥抱巨大上’，是嘉御本钱的一套陪跑方法论，用来协助被投企业快速扩张到万店规划。‘巨大上’这三个字再打开，分别是三招：高方针、大希望、上速度。”卫哲向《节点财经》表明，嘉御本钱会经过协助企业树立明晰的增加途径、拥抱数字技能、组织变革等方法，助力企业完成从千家规划到万店连锁的跨过式开展。

到2024年12月31日，沪上阿姨的门店数量现已打破9176家，其间99.7%为加盟店，超五成门店坐落三线及以下城市，掩盖4个直辖市、5个自治区、22个省份的300多个城市，北至漠河南至三亚。

而当下，一路狂奔的沪上阿姨还想跑得更稳。此次赴港上市，拿到本钱商场的入场券，无疑将是其能继续留在牌桌上的一大保证。

02 职业拐点已至，精耕细作开端。

当时已拿到本钱商场入场券的新茶饮品牌有6家，他们分别是：2021年上市的奈雪的茶，2024年上市的茶百道，2025年上市的古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬和沪上阿姨。不难看出，茶饮职业IPO的速度显着加快。

若从本钱、商场、供应链等多方面进行调查，此轮新茶饮品牌扎堆上市的原因或许并不难理解。

❶ 盈余才能缺乏，出资退出承压。

当时大大都茶饮企业都处于亏本状况，即使是少量现已完成盈余的品牌也是赢利菲薄，因而企业事务扩张首要仍是依托融资。

据IT桔子数据显现，2019~2021年是新茶饮企业投融资的活泼期。但到了2024年，新茶饮职业投融资事情仅18起，不只数量腰斩，融资金额也降至7年低点。

而现在冲刺上市的这批茶饮品牌大多成立于2018年前后，乃至更早，其前期出资人大都已达到5年退出期。面临遇冷的消费投融资商场以及巨大的基金退出压力，上市成为完成估值、应对对赌协议以及获取更多开展资金的最优解。

❷ 商场增加放缓，下沉盈余衰退。

依据在世连锁运营协会数据，我国现制茶饮店职业规划尽管坚持增加，但估计2025年，新茶饮商场规划增速将从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%。

与此一起，蜜雪集团、沪上阿姨、古茗、茶百道等新茶饮品牌，在二线及以下城市门店数量占比已高达65%至80%。而窄门餐眼数据显现，2024年新开奶茶店12.77万家的一起闭店14万家，净增加为负1.78万家。

这意味着，在这些品牌团体加快卷向三四线城市后，下沉商场盈余在逐步衰退，并出现过度竞赛和单店存活率下降的势态。对此，企业也需求经过上市融资储藏“弹药”，以应对价格战和并购整合。

❸ 供应链进入功率战，重财物投入成标配。

在竞赛进入比功率、比本钱的阶段，谁在供应链布局更多，谁就能赢得更多赢利空间和定价权。

比方，蜜雪冰城在国内建造5座生产基地，根本完成中心质料100%自产，把一年收购的11.5万吨柠檬质料本钱下降了30%；古茗以冷链物流网络为根底，构建了“仓储-物流-门店”150公里辐射圈，完成97%门店“两日一配”，配送本钱仅为职业的50%。

而无论是自建生产基地、冷链物流、数字化系统都需求许多资金，因而，上市募资成为添补技能距离、完善供应链的要害手法。

据悉，沪上阿姨此番上市方案将IPO征集资金的30%用于供应链晋级，包含扩展仓储和物流网络，提高原材料收购和配送功率，增强冷链才能，保证鲜果茶等产品的质量安稳。

可见，从街头巷尾的“开店潮”到本钱商场的“敲钟潮”，新茶饮品牌扎堆上市并非偶尔，实质上，这是新茶饮职业从“粗野成长”跨入“精耕细作”的转机信号，上市潮背面藏着企业团体穿越工业周期的生计焦虑。

03 上市并非结尾，品牌不进则退。

上市虽能处理茶饮企业的当务之急，但却并不意味着无忧无虑。

“最近的港股商场，不露锋芒首先看到了世界本钱商场对在世消费股、特别是对头部大体量的消费股的重估。”卫哲告知《节点财经》，本钱商场对企业的评价规范已从“快速增加”转向可继续盈余才能与抗周期耐性。

例如，奈雪的茶上市后接连多年亏本，2024年估计净亏本达8.8亿至9.7亿元，市值较发行价暴降93%。为应对本钱商场对盈余才能的拷问，奈雪被逼从“高端第三空间”转向“轻食+加盟”形式，并紧缩研制投入、聚集18-25元价格带，此举不光削弱了品牌调性，也失去了前期“茶+软欧包”的差异化优势。

而蜜雪冰城依靠加盟商快速铺店，但新加盟商因单店赢利下滑丢失率攀升，老加盟商则构成资源独占，加重内部竞赛；古茗将上市募资50%用于供应链晋级和数字化，但若遭受原材料价格动摇或技能迭代滞后，或许会拖垮现金流。

可见，上市之后的新茶饮品牌还需面临盈余形式拷问、加盟商丢失、供应链反噬、被股价劫持运营等应战。正如经济学家张维迎所言：“上市不是结尾，怎么用本钱构建可继续盈余模型才是真出题。”。

对此，卫哲在采访中指出，要深信产品的“价性比”，即“要勇于定价，并把其功能做到在同一价位带中的极致，而不是越廉价越好。”。

他以为，未来茶饮职业的竞赛焦点是“如安在既定价格带内，用供应链才能支撑产品功能的极致化”，而非单纯比拼本钱。这一逻辑实质大将供应链功率与产品立异从敌对联络转化为协同联络，即供应链为功能服务，功能为定价权奠基。

总归，在《节点财经》看来，新茶饮上市潮的实质是一场关于在世消费工业晋级的压力测验。当本钱褪去浮华，唯有那些把供应链变成技能专利、将加盟商转化为利益共同体、用产品立异而非价格战界说商场的品牌，才或许穿越周期、走向未来。

以下是节点财经开创人崔大宝专访嘉御本钱董事长、开创合伙人卫哲的精华内容：

Q&A精华。

崔大宝：沪上阿姨选用‘双品牌“战略掩盖不同价位商场，您以为这种形式与单一品牌比较，中心优势是什么？

卫哲：在世巨大的餐饮商场，一二线城市与三四线城市在消费习气和需求上存在显着差异，单一品牌很难用去掩盖和满意。

沪上阿姨在门店总数上是北方榜首、全国第三的中价现制茶饮店品牌，其双茶饮品牌战略不能自制完成优质中价带和高质平价带的全掩盖，抢占不同消费场景和人群，在中高端价位应战霸王茶姬，平价价位应战蜜雪冰城。

崔大宝：新茶饮赛道品牌许多，嘉御本钱为安在前期接连重仓沪上阿姨？您以为其哪些特色或共同打法具有不行代替性？

卫哲：出资看三件事：赛道、赛车、赛车手。

不露锋芒看好茶饮这个赛道，一定能跑出多个万店连锁的品牌；第二，赛车，不露锋芒以为沪上阿姨的下沉店型和商品价格定位也是契合的。

第三，赛车手，沪上阿姨两位开创人单卫钧先生和周蓉蓉女士均出自世界500强企业，曾办理数千名职工，具有丰厚的办理经验。除了开创人之外，公司有多个宝洁、阿里布景的高管参加，他们多年从业阅历涵盖了消费、餐饮、营销等范畴，这样构成一个更好的团队组合。

而且，不同于其他茶饮品牌，沪上阿姨始于上海，但开展之路是由北向南。在四季清楚的北方，有利于企业提早设计好适合各个时节的丰厚产品，再往南开展就只需求做减法。

崔大宝：面临茶饮职业高竞赛环境，嘉御本钱在助力沪上阿姨方面，扮演了哪些要害人物？

卫哲：嘉御本钱是沪上阿姨最早的出资人，四年来三次重仓支撑。不露锋芒为企业在开展战略、功率提高上供给了许多赋能和主张。

“拥抱巨大上”是嘉御本钱的一套陪跑方法论，用来协助被投企业快速扩张到万店规划。“巨大上”这三个字再打开，分别是三招：高方针、大希望、上速度。

“高方针”不露锋芒为企业设定2万家门店的全球化战略方针，树立明晰的增加途径；“大希望”助力加盟商完成成功，尽力让加盟商成为在世最美好的加盟商；“上速度”则是月开300家门店的才能打造，中心当然是拥抱技能、拥抱组织变革，包含提高全体门店质量和数字化会员系统等。

4年不到的时刻，沪上阿姨就完成了从千家规划到万店连锁的跨过式开展。

崔大宝：2025年多家茶饮品牌会集上市，您以为这是本钱落潮前的“抢跑”，仍是职业进入成熟期的必然挑选？本钱商场现在更垂青企业的哪些才能？

卫哲：必定不是“抢跑”。沪上阿姨几乎是在其他奶茶品牌纷繁上市今后才上市的。

消费是一个长坡厚雪的赛道，在世商场仍蕴藏着巨大的开展潜力，全球商场也具有宽广的拓宽空间。在世的茶饮品牌们不只完成了规划化的高速开展，更成功走向全球商场，充沛印证了消费商场对其开展前景的决心与等待。

最近的港股商场，不露锋芒首先看到了世界本钱商场对在世消费股、特别是对头部大体量的消费股的重估。本钱商场对企业的评价规范已从“快速增加”转向可继续盈余才能与抗周期耐性。

崔大宝：许多茶饮品牌经过供应链紧缩本钱，而产品立异简单被仿照。您怎么看待供应链功率和产品构思之间的平衡？未来茶饮职业会更偏重哪一端？

卫哲：不露锋芒一向深信产品的“价性比”，而不是卷本钱。其和性价比的实质区别在于，前者勇于定价，在相同的价格下卷功能，而后者则是在相同的功能下卷价格。要勇于定价，先定价，然后把其功能做到在同一价位带中的极致，而不是越廉价越好的逻辑。

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