中信证券研报指出，PCB板块作为年头至今体现较好的电子细分范畴，首要获益于职业周期触底及需求温文复苏的布景下，AI算力和轿车电子高景气量带来的国内公司产品结构上移趋势，以及端侧AI中期驱动换机逻辑下的供货商获益逻辑。展望下半年，咱们以为原材料端价格压力相对可控，稼动/价格双升有望拉动PCB厂商成绩改进。咱们以为，短期板块调整更多是多重扰动要素共振所造成的，咱们持续看好PCB板块成绩未来持续活跃添加，主张重视AI浪潮下相关工业链环节获益公司。

　　全文如下。

　　。电子｜怎么看待当时时点的PCB板块。

　　PCB板块作为年头至今体现较好的电子细分范畴，首要获益于职业周期触底及需求温文复苏的布景下，AI算力和轿车电子高景气量带来的国内公司产品结构上移趋势，以及端侧AI中期驱动换机逻辑下的供货商获益逻辑。展望下半年，咱们以为原材料端价格压力相对可控，稼动/价格双升有望拉动PCB厂商成绩改进。咱们以为，短期板块调整更多是多重扰动要素共振所造成的，咱们持续看好PCB板块成绩未来持续活跃添加，主张重视AI浪潮下相关工业链环节获益公司。

　　。▍。PCB/覆铜板板块年头至今体现较好，全体迎来较高重视度。

　　到8月9日，PCB（中信）指数年头至今涨跌幅-1.61%，最大涨幅23.58%，比照电子（中信）指数年头至今涨跌幅-14.21%。年头至今录得正涨幅的公司首要有：生益电子85%、胜宏科技73%、鹏鼎控股60%、沪电股份49%、深南电路46%、东山精细26%、景旺电子8%、世运电路6%、生益科技4%。2024年7月以来很多PCB厂商发布半年度成绩预增公告，涨幅亮眼，全体较超预期，除了在低基数下同比增速明显，环比也有进步。从基金持仓视点看，PCB板块也迎来较高重视度，24Q2基金持仓市值前二十名个股中PCB公司有沪电股份、鹏鼎控股、深南电路、胜宏科技；基金增持前十名的PCB公司有沪电股份、深南电路；基金重仓占流通盘份额添加前十名的PCB公司有生益电子、鹏鼎控股。

　　但7月中旬后，PCB/覆铜板板块遭到算力预期博弈、英伟达B系列部分拖延、巴菲特减持苹果、铜价回落等多重外部要素的影响，板块公司先后出现调整。从估值视点看，现在PCB公司2024年PE根本处于曩昔5年估值区间中值。咱们以下从根本面视点答复怎么看待当时时点的PCB板块的问题。

　　。▍。PCB：2024年PCB职业周期触底，进入“生长加持周期复苏”的智能化年代。

　　。周期性：全球PCB职业自22H2开端进入下行周期至23H1周期触底。依据Prismark数据，2023年全球PCB职业产量同比下降15%至695亿美元。但跟着终端需求复苏、工业链库存去化，叠加落后产能出清，职业景气逐渐迎来底部回转，稼动率水平自23H2的70-80%进步至24H1的80-90%，订单能见度向好。Prismark猜测2024年PCB职业将完成恢复性添加，全体商场规划到达729.71亿美元，同比添加4.97%。展望未来，Prismark估计至2028年全球PCB产量将添加至904.13亿美元，对应2023-28年CAGR达5.40%。此外在这一波职业复苏周期中，国内头部PCB厂商活跃优化产品结构，拥抱高添加范畴，导入优质大客户，一起活跃适配全球工业链改变格式，加快海外建厂。咱们以为国内PCB职业格式有望持续优化，头部公司规划和先发效应有望进一步增强。

　　。生长性1：咱们持续看好AI技能浪潮的趋势，并从云端算力建造和终端换机加快两个维度一起促进PCB商场开展。从云端算力开展趋势来看，咱们以为未来2~3年全球AI算力投入仍可持续，英伟达Blackwell短期供应扰动不改AI工业开展趋势，国产算力也正迎来加快开展期，一起高速通讯网络翻开AI传输瓶颈，交换机和光模块需求结构有望持续晋级。依据Prismark数据，2023年全球服务器及存储器PCB的产量为81.78亿美元，估计2027年将添加至135.56亿美元，对应期间CAGR为13.47%，增速快于其他PCB品类。

　　此外，终端消费电子在AI晋级趋势中有望加快换机周期，咱们以为AI终端后续的开展次序是重量级产品先行（AI phone），轻量级产品跟进（AIoT），且远期有望与手机产品交融。以手机和PC为例，AI带来电功用和信号传输的更高要求，NPU算力晋级有望带来PCB标准配套晋级（如HDI阶数进步，HDI晋级至类载板，线宽线距精度进步），以削减信号传输的衰减和串扰，完成轻浮化、高热传导等功用。

　　。生长性2：咱们估计新能源轿车工业以及轿车电动化、智能化和网联化的快速开展将为PCB职业带来新的添加动力。中国台湾工研院估计至2028年车用PCB用量将比2022年添加50%，但由于轿车用PCB必定程度上出现新式高端细分商场供应缺乏，中低端供应过剩的特征，因而PCB厂商也开端更多的向高阶功用化、电动化、智能化、轻量化等方向开展，有望驱动未来轿车PCB商场坚持较高增速。Prismark猜测全球轿车PCB产量将自2023年的91.37亿美元添加至2027年的119.69亿美元，对应期间CAGR达6.98%，快于PCB职业均匀增速。

　　。全体从PCB产品结构视点来看，AI核算与轿车三化驱动的高速数字信号传输均指向对HDI板的更高需求，也对HDI的功用提出更高要求。依据Prismark数据，2023年全球HDI板商场规划105亿美元，并估计至2028年添加至142亿美元，对应CAGR 6.2%，仅次于18层板及以上的7.8%和封装基板的8.8%。咱们估计高阶HDI的需求增量有望愈加明显，也会给具有高阶HDI产能技能布局的厂商带来更多时机。

　　。▍。覆铜板：咱们以为，覆铜板公司今年以来走出阶段性行情，首要反映铜价等原材料价格上涨带来的覆铜板价格修正和对应公司的赢利修正预期。

　　覆铜板现在现已走出价格底部，但往下半年看，咱们以为覆铜板的价格修正逻辑将从供应侧转向需求侧，上半年的拉货脉冲效应或阶段性趋弱。今年以来铜价阅历较大动摇，LME铜年头至今涨跌幅2%，最大涨幅挨近30%，但从5月下旬开端铜价持续回落，现在自高点回落约20%。咱们在此前陈述中也强调过，覆铜板的价格走势仍需与需求挂钩，在下流需求复苏相对温文的布景下，覆铜板提价力度仍有待调查，因而下半年对PCB企业的价格压力或愈加可控。今年以来，跟着3月中旬职业龙头建滔积层板发布提价函后，也有部分覆铜板厂商跟从提价，现在提价首要会集在贱价、低赢利率板材，面向中小客户进行顺价。中长期看，咱们依然看好覆铜板职业获益于需求复苏完成量价齐升，带动板块盈余修正上行。

　　。▍。危险要素：

　　下流需求复苏及库存去化进展不及预期；原材料价格大幅动摇；商场竞争加重；AI需求及云核算厂商开支添加不及预期。

　　。▍。出资战略：

　　跟着商场对高层数、高精度、高密度和高牢靠的PCB需求添加，咱们看好龙头公司不断优化产品结构，拥抱高增范畴，推进成绩和估值逐渐修正。

　　1）持续看好AI算力浪潮下相关工业链环节获益公司。

　　2）主张重视软板双龙头：看好公司环绕大客户多维度切入，有望在端侧AI换机年代充沛获益量价齐升，奉献中长期成绩增量。

　　3）覆铜板职业底部根本承认，景气量或有望逐渐改进。

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