出品：财经上市公司研究院。

　　作者：小核。

　　3月26日，霸王茶姬向美国证券交易委员会（SEC）提交了揭露招股书，正式迈出IPO这一步。

　　近几年凭仗“鲜奶+茶”差异化竞赛，霸王茶姬不断攻城略地，完成了跨越式增加。2022年门店仅为1087家，2024年现已增至6440家，2年时刻增加近5倍。

　　最重要的是，在飞速扩张的一起，公司可以保证加盟商盈余，完成加盟商部队的安稳，在一众依托不断开新店维系规划的连锁餐饮品牌中显得特立独行。

　　作为头部现制茶饮品牌，霸王茶姬的净利率高达20.3%，远超竞赛对手，并且依据券商研报数据，在门店运营赢利方面，霸王茶姬以肯定优势抢先。

　　本年3月初，蜜雪冰城上市后股价不断上涨，引发了商场关于现制茶饮从头估值的评论。组织提出，应该将现制茶饮看作相似我国的可口可乐/星巴克/麦当劳的消费赛道。

　　无论是高毛利，仍是加盟形式下杰出的现金流，霸王茶姬好像让头部现制茶饮公司的商业故事再次变得悦耳。

　　。霸王茶姬做对了什么？

　　从表面上看，霸王茶姬的成功，是因为避开了鲜果茶干流赛道、踩中了国潮和消费晋级的风口。但就实质而言，公司能在巨子包围下顺畅包围，是因为做对了两件事：供应链整合和加盟商办理。

　　2017年新式茶饮商场以水果茶和“多小料”奶茶为主，霸王茶姬建立后反其道而行，聚集原叶鲜奶茶，仅以原叶茶、鲜奶和少数糖浆为中心质料，与竞赛对手构成精准差异化定位。

　　极简的SKU、高效的供应链、简练的配料表、标准化的制造流程，一起构成霸王茶姬的竞赛力。

　　相较其他新式茶饮品牌，霸王茶姬品类会集，靠中心单品驱动稳固商场位置。据大众号不完全统计，2020-2023年公司上新频率别离为10次、4次、6次和5次，2024年SKU算计只要24款，超六成收入来自于三款最热销的鲜奶茶。2017年就推出的明星产品“伯牙绝弦”累计销量超6亿杯，占GMV超35%。而《现制饮品新品趋势调查陈述2024》显现，2024年新式茶饮品牌月均上新频次维持在1.00-1.82次之间。

　　精简SKU矩阵和超级大单品战略，极大地下降了霸王茶姬供应链的杂乱程度。据招股书显现，公司在上游具有2700亩自营茶园，与茶农协作保证原茶直采；中游自建茶叶加工厂，完成从栽培、采摘到加工的全链路操控；与茶百道合资建立供应链公司，完成包材与物流的高效协同。

　　因为鲜果类产品较少，霸王茶姬的原材料损耗率低于3%，库存周转周期低至5.3天，而职业均匀值为15天。大规划集采提升了议价才能，2024年公司原材料本钱占总营收份额约为48.4%，同比削减近5个百分点，仓储和物流本钱仅占GMV约1%，远低于职业3%的均匀水平。

　　一手把握供应链下降本钱，另一手则通过精细化运营，完成加盟门店的盈余。

　　极简的产品线本就有助于茶饮制造标准化，公司自主研制的制茶机进一步将单杯制造时刻紧缩至8秒，比职业均匀值少整整12秒，误差率低于2‰。随同高效高质出品而来的是“去技术化”，新员工训练周期大幅缩短，极大节约人力本钱。比照咖啡职业的全自动咖啡机，霸王茶姬的自动化设备使单店日净赢利达6000元，使得加盟商构成“功率-赢利”闭环飞轮。

　　到2024年12月31日，霸王茶姬旗下共有6440家门店，其间97.4%为加盟门店，贡献了93.8%的收入。结合招股书发表的季度加盟收入和加盟店简略计算，霸王茶姬加盟店的均匀单店收入从2022年榜首季度的9.54万元激增至2024年榜首季度的59.37万元，短短两年间翻了6.22倍。

　　换而言之，通过越开越多的加盟店，霸王茶姬成功完成规划经济，稳住了加盟形式的根本盘，这是公司可以做到2年时刻门店数量增加近5倍的中心暗码。

　　加盟商盈余才能不断增强的背面，离不开霸王茶姬长时刻探索出来的“1+1+9+N”梯度仿制模型，即每进入一个新城市，先建立1家在地子公司或办事处，随后开设1家直营店，待跑通单店模型后，再布局9家联营店，由加盟商出资、总部统一办理，终究样板形式安稳后再逐渐敞开加盟。

　　据华安证券研报显现，霸王茶姬的单店年赢利高达140万元，门店运营赢利率约为20%，单店模型在一众品牌中具有肯定抢先优势。正因如此，2024年公司闭店率仅为1.5%，国内加盟商数量现已到达3195位。

　　。现制茶饮这门生意：高毛利+杰出的现金流。

　　关于现制茶饮品牌来说，高毛利加上杰出的现金流使其成为一门安全边沿很高的生意。

　　到2023年年底、2024年底，霸王茶姬账面上的现金及现金等价物别离为23.23亿元、47.55亿元，同比别离增加1057%、105%，占同期总财物的份额别离为79%、72%。

　　与同行现制茶饮公司比较，霸王茶姬现金及现金等价物占总财物的比值最高。到2023年年底，蜜雪集团、古茗、茶姬、茶百道、沪上阿姨、奈雪的茶账面上的现金及现金等价物别离为56.22亿元、23.58亿元、23.23 亿元、7.16亿元、 6.31亿元、 4.44亿元，占期末总财物的份额别离为38.52%、45.76%、78.92%、23.20%、40.78%、5.89%。

　　超七成财物为现金及现金等价物，特许运营形式下“先款后货”的运营形式，极大地下降了霸王茶姬的运营风险。2023年及2024年公司运营活动别离净流入19.34亿元、28.38亿元，现金流富余，是典型的“现金奶牛”。

　　从盈余才能来看，霸王茶姬2024年净利率到达20.3%，2023年净利率为17.3%，高于蜜雪集团（15.7%）、古茗（14.28%）、沪上阿姨（11.59 %）、奈雪的茶（0.22%）。

　　高净利率反映了公司较强的供应链操控才能以及门店运营才能，不论是供应链整合，仍是远超同行的单店产出，均有利于下降库存周转率，然后下降本钱。

　　在这种运营形式之下，规划扩张带来的是财务状况的优化。

　　2022年-2024年，霸王茶姬应收账款占总财物的份额别离为11% 、 6% 、7%，三年时刻降幅约为36%。公司财物负债率别离为88.57%、55.97%、44.08%，逐年大幅下降。

　　。组织：IPO后霸王茶姬离茶饮榜首品牌更进一步。

　　通过初期同质化开展之后，现制茶饮现已进入差异化竞赛的新阶段。

　　在这一阶段，蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨、古茗等现象级新锐品牌快速兴起，使用平价产品攻城略地，完成了快速生长。

　　而跟着现制茶饮品牌在境外纷繁上市，呈现了一个新问题，怎么给这种公司估值？一方面，现制茶饮这种商业形式起源于国内，国外缺少对标；另一方面，美国等上市目的地门店较少，出资者对其缺少了解。

　　蜜雪冰城本年3月初登陆港股，股价一路走高，现在总市值现已到达1600多亿港元，市盈率打破30倍。资金的追捧或许阐明，商场正在从头看待现制茶饮企业。

　　事实上，从开展前景来看，现制茶饮还有很大的增量空间，这种增量来源于两个方面，一是下沉，二是出海。从这个层面来看，组织以为的“现制茶饮可看作我国榜首次相似可口可乐/星巴克/麦当劳的消费赛道”这一逻辑很或许成为实际。

　　首要看下沉商场，依据灼识咨询数据，国内现制茶饮消费人群将由2.9亿人增加至2027年的4.5亿人，商场规划则将由4213亿扩张至10312亿元。覆盖面变广加上人均消费频次进步，将带动现制茶饮商场规划的扩张。

　　背面驱动力是对消费习气的改动，新式茶饮中心消费集体为年轻人，消费场景会集于交际与日常休闲。跟着现制茶饮的平价化，其竞赛对手名单中乃至现已加进了瓶装水，必定程度上也反映了年轻一代消费集体生活方式的变迁。

　　再来看出海商场，现在东南亚商场现已成为仅次于我国的现制茶饮商场，依据灼识咨询数据，2022年我国、东南亚人均现制饮品年消费量别离为18杯/年、13杯/年，这一数据离不开国内现制茶饮品牌的开辟。现在来看，以东南亚为榜首站，向欧美商场浸透的趋势现已很显着，未来出海商场空间不可估量。

　　在出海商场，国内现制茶饮企业具有显着的供应链优势和品牌优势。相同的质料，从菲律宾本国收购比从我国收购价格高出3成。现制茶饮品牌的出海，实质也是供应链出海和我国文明出海。

　　跟着我国国力的增强，我国的文明产品和消费品也将阅历一个走出去的进程，“牛奶+咖啡”的拿铁是一个现象级的比如，“牛奶+茶”的中式茶饮有或许成为下一个。

　　从现制茶饮赛道自身来看，现制茶是其间规划最大的细分品类，依据组织猜测，未来现制茶饮演进方向正是“茶化”。在鲜果茶往原叶鲜奶茶演进的进程中，茶香、差产地等茶文明内在开端融入茶饮，而霸王茶姬正是当时鲜奶茶赛道的佼佼者，公司深度绑定“东方茶文明”，提出“用茶的逻辑做一杯水”，在顾客心目中植入了极强的品牌认知。在业界，蜜雪冰城与霸王茶姬的品牌作用相同居前列。

　　从职业界几家头部公司来看，霸王茶姬凭仗“健康化”标签、极简的SKU、高效的供应链，现已建立了自己的品牌优势。华安证券研报中如此点评霸王茶姬，2024年GMV翻倍增加完成逾越星巴克我国的方针后，“IPO后远期（间隔）茶饮榜首品牌更进一步”。

责任编辑：公司调查。

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