出品 | 创业最前哨。

作者 | 孟祥娜。

修改 | 胡芳洁。

美编 | 邢静。

审阅 | 颂文。

近来，轩竹生物、翰思艾泰、华芢生物三家生物科技公司先后向港交所递送招股书，敞开赴港上市之路。

与其它两家企业不同，轩竹生物曾在2022年冲刺科创板，并进行了两轮定见回复后终究折戟而归。本年11月26日，轩竹生物递送港股招股书。

近年来，不乏多家医药企业A股上市失利后转战港股上市。以太美医疗科技为例，它曾于2021年12月向科创板递送招股书但并未成功，2024年1月向港交所递表并于同年10月成功上市。

两次递表的轩竹生物为何急于上市？此次赴港是否做好了足够预备，还存哪些隐忧？

1、A股“失落”，转战港股。

轩竹生物成立于2002年，2012年被全资收买，成为四环医药的立异药子公司。2018年，轩竹生物开端独立运营。

现在，公司有超越十种药物处于研制阶段，包括消化系统疾病、肿瘤和非酒精性脂肪性肝炎三大习惯症范畴。

轩竹生物尽管背靠港股上市公司四环医药，但四环医药自己的日子并不好过。一直以来，主攻医美事务的四环医药，主要从署理Hugel公司的肉毒毒素“乐提葆”等医美产品以及展开拷贝药事务斩获规模化的收入。

但近年来，受集采方针影响，公司的多款拷贝药种类被归入集采后价格腰斩，公司成绩下滑显着。2023年，四环医药营收18.6亿元，同比下滑15%，净亏本5402万元。

2024年上半年，集采的影响仍在继续，四环医药全体成绩仍在下滑，营收9.5亿元，同比下滑10%，净亏本3342万元。

在这种情况下，四环医药分拆轩竹生物上市，可以取得融资，减轻公司资金压力，对两边来说，都是最好的挑选。但这一进程，却并不顺畅。

2022年9月，四环医药拟分拆轩竹生物在科创板上市的请求取得上交所受理。其时轩竹生物拟发行不超越1.06亿股，不低于发行后公司总股本的10%，拟募资24.7亿元。其间，16.6亿元将用于立异药研制项目，3.2亿元用于总部及立异药工业化项目，别的4.9亿元用于弥补流动资金。

在2023年3月8日的科创板上市委会议上，轩竹生物的IPO请求被暂缓审议，上市委要求其进一步发表各管线在研产品的技能优势、后续商业化规划及详细行动。暂缓审议近一年时刻，上交所仍是停止对轩竹生物科创板IPO的审阅。

此次招股书中，轩竹生物表明，依据事务展开及战略规划考量，轩竹生物决议撤回A股上市请求，并决议在港交所寻求上市。

轩竹生物急于上市，或与B轮出资者退股以及公司商业化进程存许多不确认性有关。

2、多家B轮出资者退股。

2023年之前，轩竹生物没有一款药品完结商业化，公司没有收入来历。但是，立异药研制阶段投入巨大且研制周期长，这让轩竹生物长时刻处于捉襟见肘的状况。

好的音讯是，与前次递表时不同，2024年，轩竹生物的一款药品现已完结商业化。

2024年上半年，公司营收1603万元，但仍未止亏。同期，公司净亏本1.11亿元。拉长时刻来看，2022年、2023年，公司别离净亏本5.12亿元、3亿元。两年半时刻，公司累计净亏本9.23亿元。

长时刻处于亏本状况，这也检测着公司融资才能。实际上，轩竹生物现已先后取得多轮融资，融资金额超越15亿元。

其间，2020年至2021年，公司取得京津冀工业协同展开出资基金、北京同合等企业的9.84亿元A轮融资。2022年12月，公司又取得阳光人寿保险、中银本钱、天津百川等企业6.1亿元B轮融资，公司投后估值约39亿元。

B轮出资方12家已退股。

（图 / 轩竹生物招股书）。

但落井下石的是，2024年，B轮出资者（除上海芸锌以外）现已挑选退股。招股书显现，2024年10月21日至11月15日，四环医药的子公司海南四环以7.546亿元的价格回购了这部分股份，现在全部结清。

2022年12月完结6.1亿元B轮融资距今仅曩昔两年，但现在，除上海芸锌以外的多家B轮出资组织现已退股，退出后共取得了1.541亿元的出资报答。

这其间，阳光人寿保险此前以2.5亿元入股，以3.08亿元退出，取得了0.58亿元的出资报答。

招股书中，轩竹生物表明，这个价格是依据B轮出资者的出资额及8%的年报答确认，而且依据换回协议经公正商量达成了共同决议。

那么，为安在轩竹生物递表港交所前夕且已完结了一款药品的商业化的前提下，多家B轮出资组织仍挑选退股？

3、在研管线产品竞赛剧烈。

作为一家立异药公司，到招股书递送日，轩竹生物具有10多款立异药物组成的近20条在研管线，习惯症包括消化系统疾病、肿瘤和非酒精性脂肪性肝炎（NASH）。

其间，KBP-3571（安奈拉唑钠肠溶片）、XZP-3287（吡罗西尼）和XZP-3621三款药物构成轩竹生物的中心产品地图。

安奈拉唑钠肠溶片归于医治消化系统疾病的立异质子泵抑制剂（PPI），是我国首款也是仅有一款自主研制的PPI，已获国家药监局的NDA（新药上市请求）同意，用于医治十二指肠溃疡。

2024年，轩竹生物安奈拉唑钠肠溶片正式完结商业化，上半年销售额1610万元。但PPI类药物地点的商场较为老练，除安奈拉唑钠外，现在已有6类已上市口服PPI类药物。

此外，因为上市较晚，安奈拉唑钠肠溶片还没有拷贝药，但其他PPI类药物已存在很多的拷贝药，其间一代药物拷贝药较多，二代药物拷贝药相对较少，已有1款二代药物和2款一代药物进入集采，归入集采的药物价格降幅较大，口服PPI类抑制剂竞赛环境相对剧烈。

（图 / 轩竹生物回复问询函）。

肿瘤范畴，轩竹生物的两款中心产品别离是用于医治乳腺癌和肺癌的XZP-3287和XZP-3621。

其间，XZP-3287是一款CDK4/6（细胞周期蛋白依赖性激酶4和6）抑制剂，请求NDA的习惯有2项，作为单药医治及与氟维司群联合用于医治HR+/HER2-晚期乳腺癌已提交NDA，这些研讨估量2026年上半年完结；联合来曲唑或阿那曲唑医治晚期HR+/HER2-乳腺癌正在进行要害III期临床试验。

据了解，乳腺癌是全球患病率最高的癌症，2023年约有240万新病例，其间HR+/HER2-患者约占75%。2023年，在我国用于医治乳腺癌的CDK4/6抑制剂的商场规模为22亿元，估计到2032年将增至130亿元。

尽管商场规模较大，但CDK4/6抑制剂立异药的产品竞赛也较为剧烈。现在，我国共有4款国家药品监督管理局同意上市的CDK4/6抑制剂，别离为辉瑞的哌柏西利、礼来的阿贝西利、恒瑞的达尔西利以及诺华的瑞波西利。哌柏西利为国内最早上市的产品，占有了约90%的商场规模。

到2023年7月，我国有15款针对HR+/HER2-乳腺癌的CDK4/6抑制剂立异药管线，其间7款处于临床III期及NDA阶段，尽管公司研制进展抢先，但后继产品竞赛压力仍然较大。

不过，轩竹生物表明，CDK4/6抑制剂单药医治晚期HR+/HER-乳腺癌患者习惯症国内尚无产品上市，全球范围内仅阿贝西利于美国食品药品监督管理局获批单药上市。

但该产品单药习惯症在NDA审评阶段是否需求弥补材料以及终究是否可以取得同意，将依据详细的技能审评，单药习惯症获批存在不确认性。

且依据灼识咨询数据，2030年单药多线医治的商场规模仅约11亿元，商场空间较小，吡罗西尼单药医治的未来的商业化不确认性较高。

XZP-3621也是如此。它是一款二代ALK（一种间变性淋巴瘤激酶，致癌驱动基因）抑制剂，国内已有1款一代ALK抑制剂，5款二代ALK抑制剂，1款三代ALK抑制剂上市，且临床阶段在研管线进入到临床III期或NDA的ALK抑制剂共有4款，均为二代药物，竞赛较为剧烈。

由此可见，轩竹生物的三款中心药品，均没有独占优势。若公司无法继续坚持产品的抢先性，或继续推出具有商场竞赛力的新产品，均会导致公司竞赛力下降。

此次港股IPO，轩竹生物方案将募资金额用于三款中心产品的研制与商业化以及增强商业化及商场营销才能。

无论是产品研制仍是后续商业化上市，均需求很多资金支撑，上市募资对轩竹生物至关重要。到6月30日，轩竹生物的现金及现金等价物为1015.9万元，再加上2.94亿元的金融资产，也便是仅有3亿元的资金储藏。

轩竹生物在招股书中表明，现在公司的现金及现金等价物、商业化发生的收入等资金可以付出未来至少12个月的本钱。但一年往后，其后续研制投入以及事务展开等资金周转怎么处理，仍然是一个不容忽视的问题，上市募资火烧眉毛。

（图 / 轩竹生物招股书）。

除在研管线产品竞赛剧烈、商业化存隐忧外，轩竹生物若成功赴港上市，能否取得B轮融资后的估值仍存疑问，这或许是B轮出资组织退股的另一个原因。

相较于A股商场，港股全体商场流动性相对缺乏。现在，轩竹生物的母公司四环医药的股价现已缺乏1港元，到12月6日收盘，四环医药报0.69港元/股，且跌破每股净资产，总市值仅剩64亿港元（约60亿元）。

未来，轩竹生物能否成功赴港上市以及未来展开怎么，「创业最前哨」将长时刻重视。

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