专题：2025年度出资战略|公私募基金公司、大咖展望蛇年出资时机。

　　2025 年 1 月 8 日，康曼德本钱 2025 年度战略会经过视频直播方法线上举办，会议主题为“龙兔之比，金蛇狂舞”。战略会采纳访谈方式，基金司理丁楹、研讨总监李俊松联袂到会，经过“龙兔之比”展开了 2025 年行情研判、热点问题以及未来重视方向的共享。

　　。01． “龙兔之比”——2024 年“924 行情”与 1999 年“519 行情”比较。

　　2024 年行情复盘：A 股商场呈现先抑后扬的走势。9 月 24 日今后在中央政治局会议及国新会等重要方针信号催化下， A 股呈现稀有快速上升，10 月 8 日上证指数创下年内最高点，当日成交额高达 3.48 万亿，创下前史新高。而这波“924 行情”与前史上 1999 “519 行情”有许多类似之处。

　　。类似点：

　　2024 年与 1999 年，在国内经济形势、政治环境以及科技周期等维度，展现出显着的类似性。回溯 1999 年，我国经济面对多重严峻应战。1997 年亚洲金融危机的激烈冲击、1998年长江流域特大洪水暴虐，以及 1999 年美国悍然轰炸我国驻南斯拉夫大使馆，一系列事情致使国内经济添加继续低迷。就 2024 年而言，我国经济相同面对通缩压力，亟待探寻经济周期转型的方向与全新添加动力。外部来看，美国在多范畴进一步加大对华制裁力度，双边关系从协作逐渐转向对立。所以无论是 1999 年仍是 2024 年，均为我国经济开展进程中至关重要的转折点。

　　从科技周期视角审视，1999 年国内互联网经济初露端倪，腾讯、阿里巴巴等互联网企业锋芒毕露。现在人工智能浪潮波澜壮阔，势不行挡。特别是 2022 年 OpenAI 发布 ChatGPT，瞬时引发全社会对人工智能的高度重视与广泛讨论，敞开了人工智能使用爆发式添加的全新华章。

　　。不同点：

　　随同我国经济的继续开展，我国在人口结构、城市化进程以及国际地位等方面较 1999 年已发生深入革新。例如，1999 年我国常住人口城镇化率为 31%，至 2024 年已攀升至 66%。我国 GDP 在全球的排名从第七位跃升至第二位，仅次于美国，且与美国的距离显着缩小。现在，我国已成为全球榜首大工业生产国与出口交易国，国际地位显着提高。

　　此外，我国经济开展形式正从以出资与全球化分工为主导的生产型社会，逐渐转向以消费为主导、逆全球化布景下的消费型社会；开展理念也从过往单纯寻求经济添加速度，过渡到寻求高质量开展阶段。

　　。02． 2025 年行情研判：等待未来 2-3 年慢牛行情。

　　根据当时商场态势与前史经验剖析，2025 年行情大概率重现 1999 年 “519 行情” 的走势。

　　回忆 1999 - 2001 年间的商场行情，其开展进程大致可分为三个阶段：

　　榜首阶段，方针层面的活跃推进与封闭式基金大规模涌入商场等多重要素叠加推进商场快速上涨。自 1999 年 5 月 19 日至 6 月 30 日，时长约一个半月上证指数从 1059 点邻近急速攀升至 1756 点左右，涨幅高达 66%，彰显出商场在短期内的微弱上涨动力。

　　第二阶段，在阅历前期的快速上涨之后，自 6 月底始商场进入横盘震动的收拾阶段。这一阶段继续至 1999 年年底，历时约半年之久，商场在该时段内处于消化前期涨幅、调整商场结构的进程。

　　第三阶段，跟着微观经济逐渐展现出复苏痕迹，自 2000 年头起商场正式敞开了一段时长约为一年半的慢牛行情。在此期间，商场全体呈现出稳步上行的态势，经济根本面的改进对商场走势构成了有力支撑。

　　前史开展虽常呈现出必定程度的类似性，但绝非简单机械的重复。以 2024 年的 “924 行情”为例，其本质上是在经济通缩的微观布景下，方针导向的改变促进商场预期得到显着提高。但是自 10 月 8 日之后，商场步入震动调整阶段，这一现象充沛反映出商场主体对方针实践落地作用的张望情绪与审慎评价。结合当时商场的内外部环境以及方针拟定的导向来看，此次商场回调的时间跨度与空间起伏，均有或许较以往有所缩短。

　　在微观经济与商场运转的杂乱系统中，方针转向所包含的含义远甚于方针推进的节奏与力度。虽然短期内经济复苏的痕迹尚不显着，且 1 月 20 日特朗普上台后行将推广的对华方针以及 3 月初两会关于 2025 年 GDP 方针设定、财政方针规划等许多要素均存在必定程度的不确定性，这些要素极有或许引发短期内商场的动摇。但从久远视角来看，方针方向已然发生清晰转向。在前期一系列重要会议所建立的方针指引下，估计自 2025 年起各项详细方针将逐渐出台并逐渐落地施行。跟着方针效应的逐渐开释，产能过剩问题将得到有用化解，内需商场将得到充沛激起与提振，我国经济终究将成功脱节通缩的窘境。根据此，咱们关于未来 2 - 3 年，乃至 6 - 7 年的商场行情，充溢等待。

　。　03． 热点问题讨论：怎么看待特朗普上台对国内经济及商场的影响？

　　特朗普1月上台带来的危险比较榜首次上台的边沿影响下降。在国际协作层面，近年来我国活跃推进 “一带一路” 建议，与沿线国家的协作不断深化，一起与东盟区域的协作也日益严密。在此进程中，我国与这些区域的交易规模继续拓宽，交易顺差稳步添加。即使美国针对我国采纳某些交易行动，凭仗与 “一带一路” 沿线及东盟区域的协作，我国所添加的交易顺差，可以在必定程度上缓冲美国扩展对华交易逆差所发生的影响，然后下降特朗普上台或许引发的对华交易危险。

　　从美国本身状况来看，当时美国面对较大的通胀压力。特朗普若上台，必定需求权衡加征关税对通胀的影响。加征关税会致使进口产品价格攀升，进一步加重美国国内的通胀程度，这对美国经济以及民众日子都将发生晦气影响。所以，他终究或许会挑选部分施行加征关税办法亦或推延施行，而且不同品类的产品受关税影响的程度存在差异。

　　相较之下，咱们更应将目光聚集于国内活跃改变所带来的机会。就国内而言，当下正处于人工智能年代，科技立异已然成为打破开展瓶颈、打破 “内卷” 局势的要害要素。科技立异不只催生出全新的工业与业态，还推进传统工业完成转型晋级，引领我国经济迈向高质量开展阶段，为商场源源不断地注入生机与添加动力。

　　此外，政治局会议开释出许多活跃信号。超常规逆周期调理方针将有用应对经济下行压力，适度宽松的货币方针与愈加活跃的财政方针彼此协同，为商场供给足够的流动性，然后影响出资与消费。安稳楼市股市，有助于安定商场决心，保证居民财物负债表的安稳；大力提振消费，可以扩展内需，增强经济内循环的动力；加强预期办理，则可引导商场主体构成活跃预期，营建杰出的商场开展环境。

　　综上，咱们觉得特朗普上台对国内经济及商场的影响会小于前次，咱们更应该重视本身。

　。　04． 要点重视方向：看好新质生产力、医药、内需、盈利方向。

　　2025 蛇年“金蛇狂舞”的主题设定，正代表着咱们对商场的等待——气氛愉快火热，恰似灵动的小龙，充溢生机与变数。在流动性宽松的布景下，咱们相对看好市值较小的龙头企业，这些企业具有更好的弹性空间。

　　新质生产力：以人工智能、卫星互联网、低空经济等为代表的新兴工业。人工智能方向，其作为引领未来科技开展的中心驱动力，有望在科技立异、工业革新等方面继续发力，创造出史无前例的出资机会。当下，科技范畴仍存在巨大的国产代替和工业晋级空间。

　　医药：从人口结构来看，人口老龄化加重是不行忽视的社会趋势，这使得对医药的需求呈现出继续添加的态势。从职业本身开展来看，虽然医药职业曾遭到集采、反腐等要素的冲击，但现在估值已处于前史相对低位，具有必定安全边沿。一起，技能立异在医药范畴蓬勃开展，为医药职业的技能晋级与产品立异注入新生机，推进职业迈向高质量开展的新台阶。

　　回忆前史， 1999 年的“519 行情”，科技、医药板块的涨幅位居前列，这也为咱们看好这两个方向供给了必定的前史经验参阅。

　　此外，顺周期范畴与微观经济的复苏与添加严密相连。跟着全球经济逐渐走出低谷、国内经济内循环的继续强化，顺周期职业也将迎来开展良机。消费范畴，首发经济、谷子经济等新业态出现，值得重视。而在全球低利率的商场环境大布景下，盈利类财物因相对安稳的股息收益，仍然具有装备价值。

责任编辑：石秀珍 SF183。

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