“长坡厚雪”的医疗服务赛道，一向在寻觅一个抱负的形式。这个形式要能在供应服务与产品销售之间找到平衡，圈定更多有价值的用户，从而把全体的商业化水平缓估值幻想力向上提高。而现在，安全健康（1833:HK）证明，其环绕办理式医疗形式进行的一系列战略深化布局，现已成功满意了商场的幻想。

8月20日，安全健康发布了一份让人眼前一亮的2024年中期成绩。数据显现，安全健康陈述期内完成总营收20.9亿元，初次扭亏为盈，盈余超6000万，调整后净赢利为近9000万。并且，其B端事务连续2023年走势，完成大幅增加；而运营功率的优化也与战略深化同步进行着，费用率在稳步下降。

图源：安全健康成绩会资料。

全体看来，安全健康的客户、收入、赢利、功率等目标都呈现了可喜的提高，这验证了其事务形式存在明亮远景，更阐明在人口老龄化趋势下，医健赛道大有可为。结合长时间轻视的趋势，它的出资逻辑也变得越来越明晰。

“B+F”双端已树立高承认性。

安全健康未来最大的增值远景，一定是我国巨大的有医健需求的人群。但这份价值完成的逻辑，却会更多体现在B端（企业端）和F端（稳妥及金融客户端）。由于安全健康建立的办理式医疗形式，会直接连接到更有力的医疗付出方，全体的本钱和作用都会到达更好的水平。而从现在的增加情况看，这一点现已得到了验证。

2024年上半年，安全健康F端收入同比增加3.4%至11.2亿元，B端收入同比大增58.8%至7.1亿元。B端和F端的高承认性，是未来提高安全健康资本商场价值的要害要素。原因有如下几点。

首要，B端和F端从数据层面推理，存在清晰的潜力。B端的要害点在于高增加，而F端则在于低浸透。潜在利好要素则是F2C、B2C提高用户的二次触达和转化。

在B端，安全健康到6月底累计服务的企业客户数到达1748家，较上一年同期大幅增加了46%，详细的新增服务企业数量大致是550家。在2023年年报中，B端的同比收入增速是81.2%，其时安全健康给出的2024年指引则是中双位数增速，所以增加完全在安全健康的方案之内。

图源：安全健康中期成绩陈述。

而在F端，安全健康上半年的付费用户数量同比增加约7%至1480万，浦银世界此前在研报中说到，2023年安全健康的F端年付费用户浸透率还只有11%，对应安全集团超越2亿的个人客户数量还有巨大增加空间，浸透率提高预期微弱。

其次，面临不同客户需求，安全健康的产品设计具有较强一站式、差异化特征，具有更强获客招引力和服务粘性。

比如说B端一向在坚持服务晋级的“易企健康”，供应“体检+”及“健管+”两大解决方案。安全健康给具有三万多名职工的某大型央企定制的一站式归纳解决方案，既供应全流程医健服务，又和稳妥理赔体系打通，付出方得到了便当，客户粘性天然得到了增强。陈述期末，安全健康累计服务的“体检+”客户数量累计同比增加了48.2%，“健管+”则累计同比增加38.9%。

最终，安全健康的根底设施建造到位，服务才能厚实，不只保证了根底事务的高质量工作，协作医健服务池的扩容还会进一步招引多端客户与安全健康订立协作关系。陈述期内，其协作医院近4000家，协作药店23.3万家，协作健康服务供货商10.4万家，协作体检供货商近2500家，能够从多种医健服务的视点满意客户需求。

“双周期”逻辑驱动运营模型优化。

B端和F端确实定性逻辑仍然依据微观的居民医健养需求打开，所以它的增加和微观周期中的利好要素会有很高的匹配度。也便是能够从微观范畴能看到的生长预期，去推导安全健康未来的运营远景。在这方面，有两个大的方向不容错失。

第一个大方向，是人口老龄化驱动的消费医疗健康服务开展周期。其间心是养老需求工业化，催化了家医、居家养老等事务的开展时机，并扩展了服务穿插销售与归纳消费规划的远景。

安全健康中报宣布，其养老服务的收入基数现在还在数千万元等级，但增速超越200%。关于一项处于生长初期的事务来说，增速是最重要的。数据显现，安全健康供应的居家养老服务已掩盖全国64个城市，权益用户数较上一年底显着增加约50%，NPS同比提高了8.4个百分点，阐明其养老服务的设置得到了客户层面的认可，有利于扩展规划。

在落地层面，安全健康在3月联合协作伙伴组成“安全管家安全享老服务联盟”，推出“573居家安全改造服务”规范，规范化促进了服务的遍及。本年6月，安全健康正式晋级家庭医师服务品牌“安全家医”，以“11312”一站式自动健康办理服务体系深度吃透用户的需求，尤其是养老、慢病办理等长时间需求，都会给安全健康的服务供应继续生长时机。上半年，其家医权益用户数现已超越1400万，各项服务间的用户有不错的浸透预期。

图源：安全健康成绩会资料。

远期来看，养老工业有很强的“合力”支撑：方针支撑，商场需求激烈，白叟医健需求可分类为详细服务去履行，所以商业规划难度不大。现在，安全健康现已有了坚实的供应才能，正在继续推动护联体、住联体、乐联体、医联体的建造和开展，其养老服务未来的复合增速值得等待。

不过，事务盘越做越大，对运营功率的要求就会越高。除了自动的控费认识，提效最中心的手法便是技能。这便是第二个大方向，AI等技能迭代构成的降本提效周期。

依据中报宣布，安全健康本次陈述期费用率同比下降了17.9个百分点。其间最大的功臣便是AI，AI的赋能让期内全体费用同比下降了36.9%。

依据浦银世界的研讨，AI在医健范畴的两个中心使用点，是辅佐确诊和优化使用功率。而在安全健康的使用中也大致如此，例如自研AI Doctor 智能辅佐治疗体系，将数亿条在线治疗和健康咨询数据转化为数据财物，继续用于模型迭代；12个系列的事务模型群能够赋能全流程事务场景。上半年，AI协助安全健康完成了90%的慢病办理改进率、99.8%的电子病历甲级率，以及30%的家医服务效能提高。

图源：安全健康。

潜力更大的，其实还有医疗数据财物AI化的未来。安全健康具有抢先的五个医疗数据库，并依据它们打造了“安全医博通”多模态大模型，而后又依据医疗大模型，推出“安全医家人”智能医师工作台，把AI技能完全融入了服务场景。

从中咱们不难发现，AI医疗既会在数据层面继续进化，也会由于安全健康使用方法的晋级，成为事务提质增效的更好抓手。所以，安全健康未来承认会成为技能开展周期的受益者。

出资心情已酝酿到位？

这些承认性凝集在一起时，安全健康资本商场价值就有了更活跃的预期。其实早在之前年报发布时，商场就现已承认，安全健康的战略深化有极大概率重塑公司估值。

大摩于3月20日宣布的研讨陈述指出，考虑到公司调整后的净亏损进一步减缩，再加上前端+后端拓宽开展顺畅，对安全好医师建立的目标价为21港元。瑞银相同以为其增收减亏的远景值得出资。浦银世界、国金证券等组织对安全健康给出的目标价，都远高于其现在体现。

与这些看好观念同步呈现的是，自年头以来，安全健康南下资金持股份额一向在稳步上升。到6月进入顶峰，现在港股通持股份额达16.48%。可见其底部时机正在被资金悄然掌握。

2024年Q1后，安全健康南下资金持股水平显着提高。图源：乌龟量化。

这种景象的呈现并不让人意外，之前互联网医疗股一向缺少催化剂，由于规划和战略都还没到出成果的阶段。而现在，短期来看，港股的三大互联网医疗股现在估值都处于低位，但都刚好完成了盈余，回转预期十分微弱。一旦心情被点着，便有时机敞开反弹走势。长时间来看，无论是居民健康需求的增加仍是社会养老工业的开展，承认性都现已构成了壁垒。

百亿私募办理人林园出资董事长林园上一年说，未来二三十年只看大健康赛道。好的出资标的，需求基本面相对厚实、职业长时间开展承认性强、现在有超跌轻视现象。安全健康的匹配度十分高，不只中长线出资价值杰出，并且现在仍然具有性价比——其估值尚处于破净状况。所以无论是波段时机仍是长时间布局，安全健康都能够被归入优势出资组合。跟着中报发布，其战略深化带来的改进预期，必然安全健康将逐渐得到商场的认知。

来历：港股研讨社。

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