出品 | 创业最前哨。

作者 | 星空。

在全球动力转型的大布景下，光伏职业曾被视为“黄金赛道”，但近年来光伏职业面对产能过剩、价格战和技能迭代的冲击，让不少企业走上开展的下坡路。

作为全球第二大光伏电池制造商的江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”），在本年3月13日重启上市进程，向港交所递交了招股书，企图在A股上市折戟后寻求新出路。

但是，这家年营收超百亿的光伏巨子，在2024年却交出了一份营收骤降、亏本13.63亿元的成绩单，背面折射出的不只是职业周期性危机，更暴露了企业本身的多重危险。

1、曾冲刺A股IPO且已过会，又撤回上市。

成立于2011年的中润光能，其上市之路好事多磨。

早在2023年5月，公司就曾向深交所创业板递交了IPO请求，在最初版的招股书上，公司曾想征集资金40亿元，其间20亿元用于投入年产8GW高效光伏电池项目（二期），别的20亿元用于弥补活动资金。

但深交地点2023年11月向中润光能下发了审阅中心定见实行函，要求公司阐明募资规划测算的合理性及根据，并一起阐明征集资金用途中弥补活动资金规划的合理性。

中润光能解说称，公司2023年4月28日提交申报材料时，职业均匀PE(TTM）倍数为21.41倍，因而他们公司的估计市值为428.82-524.11亿元，估计发行估值为400亿元。

但受二级商场大盘动摇全体影响，估值处于震动下行及低位盘整阶段。参阅2023年11月24日均匀PE（TTM）倍数10倍预算，中润光能的估计估值为200.36-244.88亿元。

因而，他们将公司估计发行估值调整至230亿元，并相应调整征集资金金额，从40亿元骤降至23亿元。其间，扩产项目仍投入20亿元，但弥补活动资金的规划从20亿元锐减至3亿元。

短短半年左右，中润光能的估值和募资金额就呈现大幅缩水，本质上是光伏职业从粗野成长向理性出清过渡的缩影，一起这也是工业晋级的必经之路。

2023年12月15日，中润光能从前成功过会，间隔A股上市只差临门一脚，但在2024年6月28日，因保荐人撤回上市发行，终究中润光能上市折戟。

深交所上市审阅委员会2023年底的审议成果公告中显现，中润光能被要求阐明公司运营成绩动摇较大的原因和合理性，未来成绩增加是否具有可继续性，以及其存在财政内控标准问题，需求阐明相关原因。

中润光能在A股上市的招股书中曾发表，公司在2020年和2021年存在过算计2000万元的转贷，2022年底前现已归还一切转贷触及的告贷。此外，2020年、2021年和2022年，中润光能与子公司或各子公司之间也呈现过不标准收据运用行为，包含以收据方式借、还款或收据找零。

尽管这些状况现已整改，但也凸显了中润光能在内部办理方面存在问题。

值得一提的是，中润光能也有家族企业的特色。

最新的招股书发表，龙大强、孟丽叶配偶算计可行使该公司50.64%的投票权，是该公司的实控人。

而在中润光能的董事会中，共有5名实行董事，其间3名实行董事是亲属关系，除了龙大强及其妻子孟丽叶外，还有孟丽叶的弟弟孟百顺。

招股书还发表，龙大强和孟百顺曾各自由于诉讼进入过失期被实行人名单。其间，龙大强是2019年12月被列入该名单，2021年7月被移出。孟百顺则是2019年3月被列入名单，2020年9月被移出。

他们被列入失期被实行人名单的原因是曾为其他人做担保。到最终实践可行日期，龙大强一直在实行他在与诉讼有关的宽和协议项下的还款责任，而孟百顺则没有与诉讼有关的未清偿债务。

未来，中润光能的办理层仍需求继续提高公司的办理水平，削减相关危险的呈现。

2、2024年营收挨近腰斩，全年亏本超13亿元。

最新招股书显现，中润光能的产品包含光伏电池片和光伏组件。

据弗若斯特沙利文的材料，按光伏电池对外出货量计，2024年度，中润光能是全球榜首大专业光伏电池制造商，市占率18.3%。一起是全球第二大光伏电池制造商，市占率14.6%。

2022年、2023年及2024年（以下简称“陈述期内”），中润光能的光伏电池片完成营收115.78亿元、189.67亿元及91.79亿元，占总营收的份额别离为92.5%、91%和81.1%。光伏组件的营收别离为9.38亿元、18.71亿元、21.22亿元。

陈述期内，中润光能的年收入别离约为125.17亿元、208.38亿元及113.2亿元。其间2024年的营收较2023年呈现大幅下滑，同比下降了45.7%。

首要原因是他们的光伏电池片事务收入由2023年的189.67亿元大幅削减至2024年的91.79亿元，同比下降51.6%，部分被光伏组件事务收入增加（由2023年的18.71亿元增至2024年的21.22亿元）所抵消。

而中润光能的光伏电池片事务收入“腰斩”，首要原因是光伏工业链全体价格下降，陈述期内，中润光能的产品均匀价格别离为0.9945元/W、0.6391元/W和0.3205元/W，呈现继续下降趋势。

事实上，现在的光伏职业全体呈现产能过剩，供给过多，也导致职业竞赛剧烈，硅片价格跌落，而且出产工艺的前进也导致非硅本钱下降。

陈述期内，中润光能的总出售本钱别离为110.44亿元、179.96亿元及124.61亿元，别离占各年度总收入的88.2%、86.4%和110.1%。

此外，中润光能在2024年还呈现了由盈转亏的状况，亏本超越13亿元。

陈述期内，该公司的毛利别离为14.73亿元、28.42亿元和-11.41亿元；年内净利润别离为8.34亿元、16.81亿元和-13.63亿元；年度经调整净利润别离为9.94亿元、16.81亿元和-7.81亿元。

陈述期内，光伏工业也阅历了P型电池片向N型电池片转型以及多晶电池片退出商场的开展趋势。

中润光能也在进行技能转型，他们从2023年起开端出售N型电池片，同年N型电池片的销量占公司光伏电池片总销量的15.9%，P型电池片的销量占比为81%。

而到2024年，该公司的N型电池片销量占比则涨至54.5%，超越了同期P型电池片45.5%的销量奉献。

陈述期内，中润光能的多晶电池片销量占比别离为9.3%、3.2%和0.2%，也契合职业筛选趋势。

「创业最前哨」注意到，中润光能的产能利用率并不饱满，陈述期内，该公司的单晶电池片（包含P型电池片和N型电池片）出产设备的全体产能利用率别离为98.5%、94%及89.3%，呈现出下降趋势。

尽管如此，中润光能依然计划在海外拓宽产能，他们将在美国北卡罗来纳州兴修高效率光伏电池片出产基地，该项意图一期建造估计将在2026年竣工。

陈述期内，其海外商场收入别离为14.41亿元、27.96亿元及37.23亿元，占各年总收入的11.5%、13.4%和32.9%，显现海外商场对他们越来越重要。

在光伏职业从“规划为王”转向“精细化运营”的大布景下，中润光能未来是否能凭仗海外扩张找到第二增加曲线，能否不再堕入“价格战”，仍待调查。

3、存货1个月陡增5亿，面对客户信贷危险。

除了公司成绩不稳，由盈转亏，职业竞赛加重等状况外，中润光能也面对着许多运营危险。

招股书显现，公司的产品结构较为单一，单晶电池片的营收占比超越8成，光伏组件的营收占比在陈述期内从2022年的7.5%涨至2024年的18.7%，尽管涨势较快，但占比依然较小。

尽管聚集单一事务有利于企业做精做深，但一旦电池片职业呈现动摇，中润光能的成绩也将遭到较大影响。

在客户方面，中润光能陈述期内来自五大客户的出售收入一度占比较高，别离占公司总收入的49.8%、52.9%和37.2%。

其间，来自最大客户的出售收入别离到达总收入的21.2%、20%和14.3%。

经过中润光能的A股招股书对照发现，其在陈述期内的榜首大客户和第二大客户别离是晶科动力和晶澳科技。这两家公司在2022年和2024年也是中润光能的供给商，为其供给硅片原材料，可见其存在客户与供给商堆叠的状况。

到陈述期各期末以及2025年1月31日，中润光能的存货别离为9.38亿元、22.37亿元、24.03亿元和29.24亿元。

能够看到，从2024年12月31日到2025年1月31日，只是1个月内，该公司的存货就增加了5.21亿元。存货会占用很多资金，不只下降财物活动性，还或许因商场动摇构成减值危险，进一步削弱公司的偿债才能。

在活动负债净额方面，公司在陈述期内别离为3.07亿元、27.58亿元及27.74亿元，这也标明公司在短期内面对着较大的偿债压力。陈述期内，中润光能的财物负债率也呈现增加，别离为79.1%、80.5%及83.7%。

此外，中润光能还面对着各种客户推迟付款及违约有关的信用危险。

陈述期内，公司的应收收据别离为18.33亿元、23.23亿元及10.86亿元。交易应收金钱（扣除信贷亏本预备）别离为4.46亿元、7.18亿元和4.42亿元。

同期，营收收据周转天数别离为41.5天、36.4天和55天，交易应收金钱周转天数别离为13.5天、10.8天和19.9天。

这些运营危险值得公司董事长龙大强及其高管团队重视，并活跃寻觅应对之策。

现在，国内的光伏工业正处于下行调整周期，职业“洗牌”还未完毕，中润光能仍需求面对严峻的商场环境和剧烈的同行竞赛。

整体看来。中润光能在IPO之路上既伴随着产能过剩、价格战加重的职业共性难题，也面对家族企业需优化内控、技能转型等个性化应战。这家光伏工业头部企业未来能否成功登陆港交所，「创业最前哨」将继续重视。

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