中信证券：供应增速料将快速下移 铝价上涨空间可期

　　中信证券研报指出，估计2024—2027年全球电解铝产值增速为3.6%/2.2%/1.7%/0.9%，出现快速下滑趋势。一起，测算成果显现海外电解铝项目鼓励价格或高达3000美元/24000元。当时铝价难以影响海外产能扩张。看好供应强束缚布景下铝价的上涨空间和铝板块装备价值。保持铝板块“强于大市”评级。

　　全文如下。

　　。铝职业｜供应增速料将快速下移，铝价上涨空间可期。

　　咱们估计2024-2027年全球电解铝产值增速为3.6%/2.2%/1.7%/0.9%，出现快速下滑趋势。一起，咱们测算成果显现海外电解铝项目鼓励价格或高达3000美元/24000元。当时铝价难以影响海外产能扩张。咱们看好供应强束缚布景下铝价的上涨空间和铝板块装备价值。保持铝板块“强于大市”评级。

　　。▍。全球电解铝产值增速料将趋势性下移。

　　国内来看，咱们猜测2025年至远期，国内新增产能规划为344万吨，其间净新增仅116万吨；ALD估计2025-2026年国内电解铝产值将达4405/4430万吨，对应增速1.0%/0.6%，相较2023-2024年3.6%/5.0%的增速显着下降。海外来看，算计规划新增产能到达767万吨，其间仅311万吨具有清晰规划。且在我国中止新建境外煤电项目的方针导向下，多个项目存在延期或撤销的可能性。整体而言，咱们估计2024-2027年，全球电解铝产值将达7311.8/7473.1/7600.6/7669.6万吨，增速估计别离为3.6% /2.2%/1.7%/0.9%，产值增速趋势性下移。

　　。▍。海外项目本钱开支强度及生产本钱显着高于国内。

　　咱们测算得到近年来海外电解铝项目本钱开支强度为3796美元/吨，远高于1090美元/吨（不含目标本钱）以及2000美元/吨（含目标本钱）的国内项目均匀水平。依据咱们计算，海外项目均匀建设周期36个月（绿洲42个月，棕地27个月），亦显着缓于国内项目28个月的均匀建设周期（绿洲37个月，棕地15个月）。电力本钱方面，2024年以来我国电解铝企业均匀电力本钱约为0.42元/度，显着低于0.52元/度的全球加权均匀水平。获益于此，我国电解铝企业本钱遍及坐落全球本钱曲线左端。

　　。▍。当时铝价难以影响海外产能显着扩张，前景价格或将达3000美元/24000元。

　　咱们以国内电解铝产能2000美元/吨，海外电解铝产能3796美元/吨的本钱开支强度作为测算基准，要完成项目报答周期低于10年，国内和海外铝价别离需到达2500/3000美元/吨。2021年至2024年（到12月10日），全球铝价别离为2480/2703/2250/2413美元/吨。咱们以为当时铝价难以鼓励满意的电解铝供应增加以满意未来电解铝需求。中长期而言，咱们以为铝价空间能够参照海外商场3000美元/吨的鼓励价格，对应国内24000元/吨水平。

　　。▍。危险要素：

　　海外电解铝复产或新投产进展超预期，电解铝下流需求增加不及预期，我国铝企分红份额提高不及预期，我国铝企估值提高不及预期。

　　。▍。出资战略：

　　咱们估计2024-2027年全球电解铝产值增速为3.6%/2.2%/1.7%/ 0.9%，出现快速下滑趋势。一起，咱们测算成果显现海外电解铝项目本钱开支强度和本钱显着高于国内，建设周期和报答周期也显着高于国内。当时铝价难以影响海外产能扩张。前景铝价或可参照3000美元/24000元的鼓励价格。咱们看好供应强束缚布景下铝价的上涨空间和铝板块装备价值。保持铝板块“强于大市”评级。

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