同仁堂医养闯关港交所：借钱并购增厚成绩再募资还贷 大额商誉悬顶估值已远超职业水平

　　炒股就看金麒麟分析师研报，威望，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题时机！

　　近来，同仁堂医养向港交所递送上市招股书，中金公司为其独家保荐人。此前，公司曾于上一年7月请求上市，但无果而终，此次为公司第二次于港交所请求上市。如同仁堂医养成功上市，将成为同仁堂集团旗下继同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药后的第四家上市公司渠道。

　　依据弗若斯特沙利文的材料，按2023年总门诊人次及住院人次计，同仁堂医养是是我国非公立中医院医疗服务职业中最大的中医院集团，商场份额为1.8%。但是，在对招股书及相关材料进行整理后发现，公司现在仍存在许多隐忧。

　。　自有事务比年亏本 靠高溢价收买增厚成绩谋上市。

　　招股书显现，2021-2023年，公司别离完成收入6.9亿元、9.11亿元、11.53亿元，同期净赢利别离为-815.1万亿、-923.3万亿、4263.4万元，2023年刚刚完成扭亏。2024年前三季度，公司完成营收8.33亿元，净赢利2659.2万元，比较上一年同期根本相等。

　　值得一提的是，本次招股书发表的财政数据比较初次提交的招股书数据存在显着不同，前次招股书中，公司2021-2023年营收别离为4.7亿元、6.97亿元及8.95亿元，净赢利别离为-679.3万元、-1466万元及4459万元。

　　导致这一现象呈现的原因在于公司2024年进行了两起财物收买，标的公司财政数据并表所造成的。2024年1月10日，同仁堂医养与上海承志堂、杭州承志堂和承志堂缔结股权转让协议。依据股权转让协议，杭州承志堂以9100万元的对价将其于上海承志堂70%的股权转让予同仁堂医养，上述股权转让完成后，上海承志堂成为同仁堂医养的非全资隶属公司，由同仁堂医养、杭州承志堂别离持有70%和30%的股权。

　　2024年6月6日，同仁堂医养与上海中和堂、袁重庆、于莉、卞淇及上海中优健康科技集团有限公司（上海中优，于莉及卞淇别离终究操控90%及10%）缔结股权转让协议，以2076万元的价值收买上海中和堂60%的股权。股权转让完成后，上海中和堂成为同仁堂医养的非全资隶属公司，由同仁堂医养、上海中优及袁重庆别离持有60%、30%和10%的股权。

　　事实上，在IPO前，同仁堂医养一直在进行对外收买，财政并表也是推进公司成绩添加的中心要素。除2024年的两起收买之外，公司还于2022年收买三溪堂保健院、三溪堂国药馆。

　　2022年4月及7月，同仁堂医养、同仁堂养老基金、同仁堂医疗基金算计以2.84亿元向朱智彪、潘松琴收买三溪堂保健院和三溪堂国药馆各65%的股权，其间同仁堂医养出资1.91亿元取得三溪堂保健院和三溪堂国药馆43.74%、47.35%的股权。

　　从每次收买对公司兼并报表数据的影响来看，2022年-2023年，三溪堂保健院的经营收入别离为1.02亿元、1.95亿元，别离占当期同仁堂医养兼并报表之后经营收入的14.69%、21.78%，净赢利别离为2154.9万元、3031.2万元。2023年同仁堂医养扭亏为盈，而三溪堂保健院的净赢利占兼并报表净赢利的比重高达67.98%。

　　同陈述期内，三溪堂国药馆的经营收入别离为9861.8万元、1.67亿元，别离占当期同仁堂医养兼并报表之后经营收入的14.14%、18.6%，净赢利别离为1624.9万元、1624.4万元，2023年三溪堂国药馆净赢利占兼并报表净赢利的比重为36.43%。

　　2024年前三季度，上海承志堂、上海中和堂营收、净赢利总额别离为6354.8万元、873.9万元，别离占同仁堂医养当期营收、赢利的7.68%、31.2%。三溪堂保健院、三溪堂国药馆营收、净赢利总额别离为2.67亿元、1890万元，别离占同仁堂医养当期营收、赢利的32.05%、71.07%。

　　从上述数据不难发现，2023年及2024年前三季度，同仁堂医养来自收买财物的净赢利总额均已超越公司当期净赢利总额，阐明公司自有事务实际上仍处于亏本状况，仅仅经过溢价收买盈余才能较强的财物完成了兼并财政报表的扭亏。事实上，在收买相关财物之前，公司自2015年建立以来均处于亏本状况。

　。　收买构成大额欠款再募资还贷 大额商誉悬顶估值已远超职业水平。

　　值得重视的是，在上述说到的许多收买案中，同仁堂医养将大部分股权质押以取得融资。招股书显现，同仁堂医养将三溪堂保健院43.74%的股权、三溪堂国药馆43.75%的股权、上海承志堂70% 的股权质押给商业银行以就收买事项取得银行信用融资。到2024年10月31 日，有关银行借款的未归还结余总额为1.22亿元。

　　据招股书，此次上市征集到的资金将首要用于扩大医疗机构服务网络及提高医疗服务才能、归还若干未归还银行贷款、弥补营运资金及其他一般公司用处。换言之，同仁堂医养经过高溢价收买做高成绩请求上市后，不只能将盈余才能低下的自有事务打包上市，还能经过征集资金归还股权质押所得信贷融资，可谓“两全其美”。

　　此外，高溢价收买也导致公司构成大额商誉。收买三溪堂之后，同仁堂医养商誉的账面值由2021年的2610万元大幅添加至2022年的1.87亿元。2023年，公司将七家非营利性医疗机构的权益转让给同仁堂康养后，商誉账面值仍高达1.61亿元。2024年收买上海承志堂、上海中和堂之后，对应别离添加商誉1.08亿元、0.54亿元。

　　到2024年9月30日，同仁堂医养商誉账面值已达2.63亿元，占净财物的比重已达33.94%。其间，收买三溪堂保健院、三溪堂国药馆、上海承志堂发生的商誉占比较高，到2024年9月30日商誉账面值别离为1.08亿元、0.54亿元、0.7亿元。

　　值得重视的是，三溪堂保健院、三溪堂国药馆在收买的次年就已呈现毛利下滑的现象，2023年前三季度，同仁堂医养自三溪堂保健院及三溪堂国药馆发生的毛利为5550万元，而2024年前三季度，这一数值已降至5390万元。因为上海承志堂为2024年收买，暂无法比照成绩变化状况。在此布景下，收买发生的大额商誉未来是否会面对减值危险值得重视。

　　估值方面，2024年3月12日，同仁堂医养与同仁堂、同仁堂养老基金、同仁堂医疗基金、同康基金、同清基金、朱先生及潘女士（三溪堂股东）缔结增资协议，以合共约3.66亿元的价格认购5720.85万元注册资本。增资完成后，公司注册资本达3.57亿元。

　　其间，部分增资资金以非现金方式付出。详细而言，同仁堂养老基金以粹和药店67.82%股权、三溪堂11.06%股权入资，对应钱银价值1.13亿元；同仁堂医疗基金以三溪堂保健院6.86%股权、三溪堂国药馆6.85%股权入资，对应钱银价值6067.22万元；同康基金以三溪堂3.34%股权、粹和药店32.18%股权以及现金1350万元入资，对应钱银价值5002.32万元；朱先生及潘女士均以三溪堂股权出资，对应钱银价值共约8849万元。

　　随后，同仁堂医养于2024年6月12日改制为股份有限公司，注册资本合计3.57亿元，分为3.57亿股。据金额核算，同仁堂、同仁堂养老基金、同仁堂医疗基金、同康基金、同清基金、朱先生及潘女士在2024年3月时增资的每股本钱约6.42元/股，对应公司总市值约23亿元。

　　依照2023年市盈率核算，同仁堂医养静态市盈率约51倍，远高于港股中药职业全体水平。需求指出的是，因为增资的出资方式以股权为主，相关股权自身的评估价相较于公司净财物已存在明显溢价。而登陆二级商场后，同仁堂医养股权价格大概率有进一步的溢价空间。

海量资讯、精准解读，尽在财经APP。

责任编辑：公司调查。

内容来源：https://a02.webvip.vn/app-1/trực tiếp aff cup thái lan philippines,http://chatbotjud.saude.mg.gov.br/app-1/btroblox

本文地址：http://w.21nx.com/article/66721451-29f21399757.html