出品 | 创业最前哨。

作者 | 左星月。

修改 | 王亚静。

美编 | 李雨霏。

审阅 | 颂文。

晶华光学仍在排队等候上市。

9月4日，广州市晶华精细光学股份有限公司（以下简称“晶华光学”）发表北交所第三轮审阅问询函。在上一年的12月28日，晶华光学IPO请求取得受理，承销保荐组织为海通证券。

登陆新三板不到一个月即申报北交所上市，晶华光学成为最快获北交所受理的二次挂牌公司之一。

而在加快冲向北交所的背面，晶华光学仍存在许多问题。例如，公司的境外收入现已接到三轮问询，收入真实性遭到质疑。此外，公司的中心产品依托外协加工，而本身出产加工能力怎么仍受质疑。

1、中心产品靠外协加工，研制费用率低于同行。

晶华光学首要从事精细光电仪器、轿车智能感知体系和精细光学部件的研制规划、出产制作与出售事务。

据悉，广汽集团、亚马逊、沃尔玛等闻名企业均是晶华光学客户。

虽然背靠不少闻名客户，但近年来，晶华光学的成绩仍旧承压。

2021年-2024年上半年，晶华光学的运营收入别离为12.21亿元、11.95亿元、11.16亿元和4.50亿元，同比增加21.81%、-2.17%、-6.59%和-1.36%。

同期，公司的归母净赢利别离为6336.60万元、9156.13万元、6415.74万元和1263.73万元，同比增加-54.10%、44.50%、-29.93%和-29.93%。

（图 / Wind（单位：万元））。

由此可见，近年来，晶华光学的运营收入和归母净赢利全体出现下滑趋势。

而成绩的下滑与轿车行业的剧烈竞赛不无关系。揭露材料显现，晶华光学主运营务首要包括精细光电仪器、轿车智能感知体系和精细光学部件三个板块。

晶华光学在2024年半年报中表明，在轿车行业剧烈竞赛对供应链的传导下，公司轿车智能感知体系事务收入及赢利下滑，拉低了全体成绩。

除此之外，晶华光学的中心产品首要依靠外协出产以及收购制品等问题也时常被外界诟病。

招股书显现，精细光电仪器是晶华光学的中心产品，占主运营务收入的份额到达六成以上。

（图 / 晶华光学招股书）。

精细光电仪器按出产方法区分，可分为自主出产、外协收购及外购制品三类。晶华光学问询函回复显现，2021年-2023年，外协收购的份额高达57.09%、67.69%和57.41%，外购制品的份额为34.44%、22.23%和27.11%，而自主出产的份额不到两成。

（图 / 晶华光学第一轮问询函回复）。

首要，晶华光学的中心产品如此依靠外部供货商，公司是否具有满足自主出产能力还有待调查。其次，由所以第三方供货商进行加工，产品品质无法直接把控，因而晶华光学还要承当外部加工带来的产品质量危险。

其实，晶华光学在研制上的投入并不算高。

招股书显现，2020年-2023年上半年（以下简称“陈述期”），公司的研制费用别离为2689.27万元、3128.96万元、3839.78万元和1308.57万元，占当期运营收入的份额别离为2.68%、2.56%、3.21%和2.87%。

同期，同行公司的研制费用率平均数别离为7.21%、7.49%、8.56%和9.21%。

（图 / 晶华光学招股书）。

可见，晶华光学的研制投入和同行公司比较存在较大距离，研制费用率远低于同行公司。不仅如此，在招股书发表的几家同行公司中，晶华光学是研制费用率最低的一家企业。

值得注意的是，在晶华光学“不多”的研制费用傍边，还有不少钱款用于委外研制。

招股书显现，陈述期内，公司委外研制费用占当期研制费用的份额为7.93%、7.00%、10.03%和15.28%，自2022年开端，晶华光学托付外部研制的份额显着走高。

针对委外研制，晶华光学在招股书中解释道，公司选取部分非中心产品或非中心技术研制事项交由托付研制供货商担任研制。

从研制效果来看，晶华光学共有19项境内发明专利，其间仅有2项发明专利在2021年今后取得。可见，晶华光学近年来的研制效果并不丰厚。

2、急迫冲击北交所，曾多次签署对赌协议。

晶华光学成立于1997年，2015年3月第一次在新三板挂牌，于2021年1月22日摘牌。

2023年11月30日，晶华光学再次在新三板挂牌上市。仅过了1个月，公司便开端在北交所申报IPO。

到招股阐明书签署日，公司的实践操控人为赫建，其直接持有55.22%股份，经过晶投出资操控公司1.70%的表决权，算计操控晶华光学56.92%的表决权。

「创业最前哨」注意到，在紧锣密鼓预备进军本钱市场之外，晶华光学此前还曾引进了不少外部本钱，并签署了多项对赌协议。

早在2009年7月，晶华光学引进科创出资、海汇出资，新进股东与赫建等原自然人股东签定协议，约好了成绩补偿、股份回购及反稀释等特别权力条款。

2011年5月，新股东海汇财富、至善创投与赫建、晶华光学再次签定对赌协议，又约好了成绩补偿、股权回购、优先受让/转让等特别权力条款。

在新三板挂牌上市前夕的2014年11月18日，上述对赌协议停止。

此次递表北交所，公司仍在IPO申报前夕招引了许多外部本钱。

2020年11月-2021年3月，赫建别离与柳瑞春等签定相关协议，提及若晶华光学没有在2023年12月31日前提交IPO请求，将触发股权回购条款。

2022年5月，晶华光学再次增资，邝振鹏、李福生等主体以13元/股的价格认购387万股份，增资总价为5031万元，并签署对赌协议，要求晶华光学在2024年12月31日前提交上市请求。

现在，上述对赌协议均已免除。

「创业最前哨」注意到，晶华光学增资、签署对赌协议、急迫申报北交所上市的背面，或许与公司的资金不富余有关。

招股书显现，到2024年上半年底，晶华光学短期告贷余额7200万元、货币资金1.36亿元，留给资金周转的空间并不算大。

更为重要的是，2021年-2024年上半年，晶华光学运营现金流净额别离为-5444.99万元、1.36亿元、9372.50万元和-3024.86万元。其间，2021年和2024年上半年都处在净流出的状况。

（图 / Wind（单位：万元））。

此刻，若想快速缓解资金压力，上市无疑是一条快速路。晶华光学为安在登陆新三板后不久，又敏捷向北交所建议冲击，由此可窥一二。

3、曾在天猫刷单，境外买卖被重复问询。

其实，晶华光学的主战场是在境外。

揭露材料显现，晶华光学境外事务掩盖全球多个国家和地区，产品首要销往欧洲以及美国。其间，公司的中心产品精细光电仪器首要经过在境外出售。

陈述期内，公司境外主运营务收入占当期主运营务收入的份额别离为77.37%、75.79%、66.53%和61.43%，境外区域每年奉献六成以上主运营务收入。

只不过，境外出售的回函份额远低于境内出售。

以精细光电仪器为例，2021年-2023年，公司的出售收入函证份额别离为86.70%、94.97%和83.78%；而境外出售收入函证份额仅有43.87%、42.70%和52.69%。

（图 / 晶华光学问询函回复）。

针对境外客户回函份额较低的状况，北交所也提出问询，要求晶华光学阐明要点阐明境外客户回函份额较低的原因及合理性，对未回函客户实行的代替程序及有用性，对境外线下零售商与终端用户收入真实性采纳的详细核对状况和核对定论。

晶华光学表明，公司境外主体出售收入函证比较低，首要根据以下几方面原因导致不回函：首要，境外客户根据文明习气、法务及内控要求等，不予以函证；其次，晶华光学境外首要客户规划大，公司与其买卖金额对其基本无影响或影响小；再次，公司零售商与终端客户数量多、买卖金额小以及随机性较强。

此外，晶华光学的境外收入承认方法也较为“随意”。

问询函回复显现，公司的境外出售分为线上和线下两部分。其间，线上客户首要有亚马逊、Bresser.de、Shopify等，在产品妥投、估计妥投或许渠道已结算时承认收入。

线下客户为奥乐齐、沃尔玛、开市客、Kamera Express，于产品妥投或估计妥投时承认收入。

（图 / 晶华光学问询函回复）。

也就是说，客户收到货品订单快递，晶华光学就现已承认收入了。但实践上，境外客户还具有30天无理由退货期“特权”。

监管层在三轮问询中，均对公司的境外出售进行问询。第一轮问询中，监管层要求晶华光学境外出售的真实性及核对是否充沛、有用；第二轮问询则要求公司进一步阐明对境外子公司的操控状况。

而最新发表的第三轮问询中，监管层要求晶华光学进一步阐明境外子公司状况及境外存货真实性。

此外，在境内收入方面，2020年-2021年，为优化产品查找排名，晶华光学还在天猫渠道进行了刷单操作。

假使这些问题无法解释清楚，或许将成为晶华光学上市路上一大阻止。

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