上市已火烧眉毛，多点还没学会独立行走

撰文 | 张  宇。修改 | 杨博丞。

题图 | IC Photo。

三次冲击港交所失利之后，多点第四次向港交所递送了招股书。

此前，多点别离于2022年12月7日、2023年6月23日和2024年4月30日向港交所递送招股书，但均因为未能在六个月内完结聆讯而失效。

多点是物美集团创始人张文中的二次创业项目，也是物美集团进行数字化转型的重要一环。招股书显现，依据弗若斯特沙利文的数据，按商品买卖总额核算，多点现已是2023年我国最大的零售云解决方案服务商，具有13.3%的商场份额。

虽然如此，但多点仍面对着盈余应战。在更新后的招股书中，多点在2021年、2022年、2023年和2024年上半年的营收别离为8.48亿元、13.28亿元、15.85亿元和9.39亿元元，同期净亏本别离为18.08亿元、9.00亿元、7.49亿元和4.82亿元，三年半时刻累计亏本近40亿元。

继续亏本，使得多点的现金及现金等价物快速耗费。依据招股书，2020年，多点持有现金及现金等价物为11.35亿元，而到了2024年上半年，其现金及现金等价物仅为4.7亿元。从多点曩昔三年半的运营性现金流状况来看，现有的4.7亿元现金及现金等价物并不算宽余，乃至很难满意未来一年的运营资金需求。

现金流吃紧是多点四次递送招股书追求上市的首要原因，但在继续亏本等要素的影响下，多点的上市之路仍存有不小的变数。

一、严峻依靠“物美系”输血。

多点的零售数字化探究之路是从物美集团开端的。多点先是在物美集团的全国门店网络中施行了多点的零售云解决方案，随后与物美集团有关的麦德龙我国实体、重庆百货集团、银川新华集团、泛亚洲零售商DFI Retail Group打开协作，客户触及连锁超市、仓储式超市、百货商店、便利店、专卖零售商及以新零售方法运营的零售商等。

其间，麦德龙我国实体、重庆百货集团为物美集团的隶属公司；银川新华集团为张文中旗下的联营公司；泛亚洲零售商DFI Retail Group与多点建立了合资公司，首要开展亚洲商场的事务。

简而言之，多点本质上是从物美集团系统中拆分出来一条事务线，并未真实完结独立，因此只能高度依靠“物美系”。

图源：多点招股书。

依据招股书，2021年、2022年、2023年和2024年上半年，“物美系”奉献的收入别离为5.99亿元、9.66亿元、12.01亿元和7.35亿元，占营收的份额别离为70.6%、72.7%、75.9%和78.2%。

值得一提的是，相关买卖占比过大会严峻影响多点的上市进程：一方面，相关买卖占比较大意味着多点缺少独立开辟商场的才能，未来的成绩添加存在巨大不确定性；另一方面，相关买卖占比较大也会影响多点的独立运营和决议方案，与上市公司应具有的独立性要求相悖。

但即使如此，自多点初次向港交所递送招股书至今，其不只没有收敛痕迹，反而相关买卖占比仍在不断提高，在2019年和2020年，“物美系”奉献的收入别离为74.5%和69.8%，到2024年上半年，这一份额已较2019年提高了3.7个百分点。

对此，多点也在招股书中坦言：公司十分依靠来自相关实体的收入，若相关实体发生任何严重改变都会对公司运营、财务状况形成严重晦气影响。而且多点还估计，未来来自相关实体收入将继续添加。

自动发掘更多客户是多点防止过度依靠“物美系”的首要途径，最近几年，多点也在尽力扩展其客户集体，比方与中百控股集团、麦德龙集团等零售商签定协作协议、拓宽新区域及下沉商场等。但从相关买卖占比逐步走高的状况来看，多点关于客户集体的拓宽并不顺畅。

二、出海也难换增量。

作为全球最大职业之一，我国及亚洲零售业的商场规模于2021年别离到达13.3万亿元和30.4万亿元，但零售数字化水平仍处于初级阶段，我国及亚洲零售商的数字化比率别离为2.7%及4.1%，远低于美国的12.4%，显现出巨大的上升潜力。

多点也在活跃的拓宽海外商场。依据招股书，多点来自除我国内地以外商场的奉献的收入由2021年的2030万元添加至2023年的1.23亿元，占营收的份额从2021年的1.9%上涨至2023年的7%。

2024年上半年，海外商场奉献的收入达7504.1万元。占营收的份额进一步提高至8%。可见，若能成功开辟海外商场，带来的成绩增量必定是巨大的。多点也在招股书表明，关于本次IPO征集资金的用处，其间一项为推进海外扩张，并方案于2024年进入文莱及印尼商场。

海外商场能成为多道破局的要害吗？答案是很难。

首要，海外商场奉献的收入占比并不高，虽然从2021年至2024年上半年，海外商场奉献的收入占比一向在提高，但仍仅有个位数，关于成绩的提高适当有限。尤其是被多点寄予厚望的香港商场，其收入占比由2021年的2.2%提高至2023年的7.2%，但在2024年上半年，占比却又下降至6.4%，而且收入增速现已放缓。此外，柬埔寨、新加坡、马来西亚、波兰等海外商场的收入奉献一向不太显着，整体而言，海外商场奉献的收入在未来几年内占比依然较小。

图源：多点招股书。

其次，多点在海外商场的事务真实处于起步阶段，需求财力和物力的很多投入，但现在多点仍深陷亏本泥潭，从2019年至今，多点的运营活动发生的现金流量净额继续为负，这意味着其日常运营活动无法发生满足的现金流入，首要依靠的是外部融资。

依据招股书，多点建立至今总共阅历了三轮系列融资，其间A轮系列融资为1.06亿美元，B轮系列融资为1.76亿美元，2020年8月，多点完结3.7亿美元C轮融资，2021年10月再次完结5180万美元C+轮融资，尔后便再无外部融资进行“输血”。长时间继续亏本之下，多点在我国内地商场的已面对巨大的资金压力，能拿出多少财力和物力开辟海外商场，仍是一个未知数。

需求指出的是，多点在海外商场的布局仍需求凭借“物美系”的力气，其在招股书中表明，出海第一步是借用我国客户的海外分支机构，把事务拓宽到海外去，香港特別行政区、新加坡、柬埔寨以及欧洲商场。比方，进入欧洲商场，是先让麦德龙集团的波兰门店重用多点的系统。但这意味着，多点在海外商场依旧缺少开辟新客户的才能，若麦德龙集团的才能充沛开释后，多点的海外商场事务或面对增势放缓乃至阻滞的窘境。

可见，短期内海外商场难认为多点换回更多的增量。

三、缝隙中求生存。

多点的事务首要分为三部分，别离是零售中心服务云、电子商务服务云、营销与广告服务云。依据招股书，2024年上半年，零售中心服务云收入为9.33亿元，营收占比高达99%，是多点肯定的中心事务。

详细而言，零售中心服务云是以DmallOS系统软件和智能物联（AIoT）解决方案为根底，可以供给贯穿零售运营全流程数据洞悉，以及可实操的改善办法；电子商务服务云使零售商和品牌商可以经过多点移动应用程序和小程序出售其产品，从而为顾客供给更便利与个性化的购物体会；营销与广告服务云可以使品牌商和零售商可以经过多点的线上商城和线下协作网点向潜在客户进行商场推广。

换言之，多点的事务便是协助零售企业完结数字化转型晋级：线上帮客户履约；线下供给自助收银机，以及帮客户优化选品、库存办理、运营会员系统等服务。

但是不容忽视的是，多点正面对着剧烈的商场竞争：一方面，国内零售商场上有着很多专业厂商，比方已上市的有赞、微盟、悦商集团、光云科技、美登科技等，这些厂商在技能、产品、服务等方面各有优势；另一方面，京东、美团、阿里等互联网巨子也在不断加码助力中小实体门店数字化转型。这些互联网巨子具有广泛的线下同伴、巨大的线下商超资源或本地服务资源，导致多点拓宽新客户变得难上加难。

此外，多点还面对着客户净收益留存率下滑的窘境，2021年至2023年，多点的净收益留存率别离为208%、140%和114%，呈现出大幅下滑的趋势。这意味着多点在留住及扩展现有客户群的才能方面有所下降，客户的忠诚度和付费志愿下降，为未来的成绩蒙上了一层暗影。

虽然多点具有职业“领头羊”之名，但其事务难独立、客户难开辟，而且亟需外部“输血”，即使能成功叩开港交所的大门，恐怕也难以获得投资者的喜爱。

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