出品 | 创业最前哨。

作者 | 王亚静。

修改 | 蛋总。

美编 | 邢静。

审阅 | 颂文。

2024年的最终一天，同仁堂集团还在为打造第四个上市渠道而奔波。

2024年12月31日，北京同仁堂医养出资股份有限公司（以下简称：同仁堂医养）递表港交所，中金公司为独家保荐人。

此刻，间隔同仁堂医养首版招股书失效还不到一周时刻，由此可以窥见公司关于登陆资本市场的巴望。

之所以如此急迫，也是由于面对着多重压力。

一方面，同仁堂医养逐年提高的收入在2024年呈现下滑，公司意在经过收并购等方法扩张规划，而这需求雄厚的资金作为支撑。另一方面，同仁堂集团的别的三个上市公司或多或少都面对着成绩和股价的压力。

曩昔，母公司会在关键时刻经过注资、增资等方法来支撑同仁堂医养的开展，但现在的同仁堂集团也堕入开展瓶颈，自顾不暇。

而同仁堂医养若能登陆资本市场，既能为本身开展筹集资金，又能在适宜机遇反哺母公司，可谓是一箭双雕。

仅仅不知，此番二次递表，承载着很多期望的同仁堂医养终究能否突破重重阻止，成功敲开资本市场的大门？

1、成绩增加疲态已现，50亿“遥遥无期”。

提起同仁堂，人们会马上联想到安宫牛黄丸、六味地黄丸等经典产品。其实，同仁堂集团的布局适当广泛，形成了以制药工业为中心，以健康摄生、医疗养老、商业零售、世界药业为支撑的五大板块。

其间，同仁堂医养是一家中医医疗集团，供给现代化、定制化的中医医疗服务。到2024年12月20日，公司已树立分级医疗服务网络，包含11家自有线下医疗机构、一家互联网医院，以及11家线下办理医疗机构。

尽管布局了20余家医疗机构，但现在能为同仁堂医养带来高额收入的却不多。

「创业最前哨」整理发现，于陈述期内（2021年至2024年前9月），同仁堂医养旗下年收入过亿的医院只要3家，分别是北京同仁堂中医医院、三溪堂保健院及北京同仁堂第二中医医院。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

2021年至2024年前9月，上述三家医院算计奉献收入5.14亿元、5.89亿元、7.97亿元及5.60亿元，占同期总收入的74.6%、64.6%、69.1%及67.3%。

在这些医院的支撑下，同仁堂医养也曾完结成绩的攀升。2021年至2023年，公司完结收入6.90亿元、9.11亿元和11.53亿元，一路走高。

但到了冲刺资本市场的关键时刻，同仁堂医养的成绩却开端下滑。2024年前9月，公司完结收入8.33亿元，同比微降0.02%。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

据我国青年网报导，2019年，同仁堂医养集团正式挂牌时，提出了五年内成为五十亿级规划企业集团的方针。很显然，公司与这一方针还有很远的间隔。

「创业最前哨」企图向同仁堂医养了解，公司估计何时才干完结50亿元的方针？但到发稿，仍未获回复。

客观来说，同仁堂医养2024年前9月的成绩同比下滑尚不到1%，下滑起伏并不大，但其间泄漏出来的“增加呈现疲态”信号，以及“遥遥无期”的50亿元方针，或多或少会影响出资者对企业决心。

要知道，尽管背靠“同仁堂”这个知名品牌，但同仁堂医养的IPO之路并不是一往无前。早在2024年6月，公司就曾递表港交所，开端向资本市场建议冲击，但以招股书失效告终。

在此之前，同仁堂（A股）、同仁堂科技（H股）、同仁堂国药（H股）均在2014年前完结上市，而同仁堂医养便是行将打造的第四个上市渠道。IPO前，同仁堂集团直接及直接操控同仁堂医养约93.83%的投票权。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

时隔10余年，同仁堂集团再推进旗下子公司上市，面对的市场环境早已不同。于企业本身而言，“同仁堂”的品牌影响力不复往昔；从外界环境来看，当时港股全体承压，出资者天然愈加审慎。

而能否跨过这重重障碍，就要检测同仁堂医养办理层的手腕与才能了。

2、借钱“买买买”，方案募资偿债。

其实，同仁堂医养进入中医医疗职业的时刻并不算长。

同仁堂医养的前史可以追溯至2015年。树立之初，公司并不叫同仁堂医养，也不是中医医院，而是同仁堂集团的一家出资渠道，名为“北京同仁堂出资开展有限责任公司”。

直到2019年，公司才更名为同仁堂医养，并开端树立、划转、收买医疗机构，进军中医医疗赛道。

尽管树立时刻不久，但同仁堂医养很有“野心”，在市场上一再收并购以完结快速扩张。

据「创业最前哨」不完全统计，2022年4月和7月，同仁堂医养连同同仁堂养老基金及同仁堂医疗基金收买三溪堂保健院和三溪堂国药馆各65%的股权，耗资2.84亿元。

2024年1月，公司收买上海承志堂70%股权，耗资9100万元；同年6月，公司又以2076万元收买上海中和堂60%股权，以强化公司于长江三角洲的事务布局。

除此之外，在2024年3月增资之时，同仁堂医养还取得了三溪堂保健院31.26%股权、三溪堂国药馆31.25%股权、粹和药店100%股权。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

在招股书中，同仁堂医养提及未来的扩张方案，方案在2028年年末之前收买5家医疗机构、按轻财物形式自行或经过与协作伙伴合资树立的方法新建5家营利性医疗机构，对现有的自有医疗机构进行晋级。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

而这都需求雄厚的资金作为基础，但同仁堂医养的赢利直到2023年才扭亏。

2021年至2024年前9月，公司净赢利分别为-815.1万元、-923.3万元、4263.4万元、2659.2万元；经调整净赢利分别为-815.1万元、-923.3万元、4786.9万元、3664.5万元。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

其实，拉长时刻来看，同仁堂医养累计赢利依然没有转正。于2024年9月30日，集团母公司拥有人应占累计亏本3419.7万元。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

「创业最前哨」注意到，此前，同仁堂医养尽管在“买买买”，但从自己口袋拿出的“真金白银”并不多，不少是经过“借钱”的方法在进行。

公司已将三溪堂保健院43.74%股权、三溪堂国药馆43.75%股权、上海承志堂70%股权质押予商业银行，以就收买事项取得银行信用融资。

到2024年10月31日，有关银行告贷的未归还总额为1.22亿元。此次IPO，同仁堂医养对征集资金的用处之一，便是归还银行贷款。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

回头来看，这种“借债扩张”形式，短期内让公司得以敏捷强大，可长时间来看，债款雪球越滚越大，也会反向腐蚀公司赢利。

3、依靠母公司，同仁堂集团自顾不暇。

尽管同仁堂医养急迫地向资本市场建议冲击，但公司的资金仍留有必定的周转空间。

招股书显现，到2024年10月31日，公司现金及现金等价物为2.83亿元、短期计息银行及其他告贷6679万元。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

值得注意的是，曩昔，同仁堂医养的资金不少都来自于股东。招股书显现，2022年，公司取得股东注资1亿元。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

在公司初次递表港交所之前，股东又进行了一轮增资。2024年3月，同仁堂医养与同仁堂集团以及同仁堂养老基金、同仁堂医疗基金、同康基金、同清基金、朱智彪及潘松琴6名出资者签定增资协议。

据此，上述出资者向同仁堂医养认购5720.85万元注册资本，总价值3.66亿元。其间，6750万元是以现金结算。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

在此之前，公司还从相关公司手中收买了北京同仁堂中医医院、鞍山同仁堂中医医院、以及北京同仁堂第二中医医院等医疗机构的部分股权。其间，公司最重要的中心医院之一北京同仁堂中医医院仍是从同仁堂集团无偿划转而来。

（图 / 同仁堂医养招股书）。

可以说，树立至今，同仁堂医养的母公司和兄弟公司既送公司股权、又送营运资金，同仁堂医养才得以快速奔驰。仅仅，今时不同往日，同仁堂集团现在也面对重重压力。

以中心上市渠道同仁堂为例，2024年前三季度，同仁堂完结营收138.20亿元，同比增加0.72%，创下2021年以来的最低年度营收增速。

比较于营收，其赢利体现更是不达观。上述同期，同仁堂的归母净赢利为13.50亿元，同比下滑2.92%。Wind数据显现，这是自2021年以来，其归母净赢利初次呈现下滑。

（图 / Wind（单位：亿元））。

不仅如此，别的两家在港股上市的公司也或多或少承压。

2024年上半年，同仁堂科技完结收入40.50亿元，同比增加2.63%，这是自2021年以来，收入增速初次下滑至5%以下；而同仁堂国药更是呈现了收入、赢利双双以两位数速度下滑的现象。

（图 / Wind（单位：亿元））。

在资本市场，同仁堂相同低迷。到2025年1月7日收盘，同仁堂股价报收38.94元/股，较2023年巅峰时期的62.25元/股跌去37%，总市值仅剩534亿元。同期，同仁堂科技、同仁堂国药总市值之和缺乏140亿港元。

在中药范畴上，素有“南有片仔癀、北有同仁堂”的说法。其实，片仔癀的营收规划不敌同仁堂，但市值却高达1256亿元（1月7日收盘），早已将同仁堂远远甩在死后。即便是将同仁堂集团三个上市渠道的市值加在一起，仅过片仔癀一半。

在三个上市渠道成绩下滑、股价承压之时，同仁堂集团面对重重压力，此刻天然更期望同仁堂医养可以“独立行走”，为集团开展注入新动力，也能在适宜的机遇以反哺母公司。

在中医药前史长河之中，恐怕很难再找出一家中药老字号，可以像同仁堂般传承300余年，依旧声名显赫。

但自古以来，“打江山易、守江山难”，同仁堂集团要走得更远，恐怕不能单纯靠品牌的情怀，还需求花费更多心思来处理顾客痛点、投合市场需求。

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