出品 | 创业最前哨。

作者 | 段楠楠。

11月30日，上海爱旭新动力股份有限公司实控人陈刚共同行动听珠海横琴舜和企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“横琴舜和”）解除了部分质押的股权。

即使如此，横琴舜和股权质押率仍高达68.20%。从陈刚及横琴舜和频频质押股权来看，其本身资金或许并不宽松。

与实控人陈刚相似，爱旭股份本身现金流愈加严重。到2024年9月30日，公司财物负债率高达82.90%，高于A股光伏上市企业的平均水平。

在光伏全产业链产能过剩布景下，押注BC电池技能的爱旭股份日子也不好过。现在，国内N型电池干流仍是TOPCon。若BC电池不能从TOPCon电池范畴中分得一杯羹，关于在BC电池范畴下重注的爱旭股份而言，未来将极端困难。

1、重金押注BC电池，差异化途径不好走。

一般来说，太阳能电池依据硅片品种不同，可分为P型和N型电池。与P型电池比较，N型电池具有转化功率高、双面率高、温度系数低、无光衰、弱光效应好、载流子寿数更长等长处。

自2022年今后，N型电池逐步成为商场干流。依据技能途径，N型电池又分为HJT及TOPCon两类。

理论而言，HJT光伏转化功率要高于TOPCon，但因为HJT原猜中需求用到银浆，导致HJT度电本钱要高于TOPCon。因而N型电池中，TOPCon一直是干流。

相关数据显现，2024年9月TOPCon电池的商场占有率约为66.3%，远超HJT、BC电池。在TOPCon范畴布局落后的爱旭股份，将目光投向了BC电池。

BC电池全称为背触摸电池，其基型是IBC电池（穿插指式背触摸电池），严厉意义上来说，BC电池并不是一类电池技能，而是一种技能渠道，无论是P型电池仍是N型电池都可以叠加BC电池技能。叠加BC电池技能后，理论上在原有基础上功率都会提高。

BC电池真实走上台前仍是在2023年，彼时隆基绿能董事长坚称BC电池将成为未来干流技能，扩产TOPCon危险很大，这也使得TOPCon与BC电池开端敌对。

爱旭股份布局BC电池最早可追溯至2016年，彼时爱旭股份便将BC电池确定为公司下一代量产技能道路。

在技能逐步老练后，爱旭股份开端大手笔出资BC电池。2022年，爱旭股份宣告加快推动珠海6.5GW的ABC系列电池量产项目建造。

2024年2月，爱旭股份通过了出资建造济南一期年产10GW高效晶硅太阳能电池及组件项目的方案，该项目首要为建造ABC电池产能，项目方案总出资金额为99.78亿元。

爱旭股份曾对外表明，公司相关BC电池产品命名为“ABC”，A意指“all”，即把一切的技能长处都融合在BC结构里面。仅从这点来看，爱旭股份简直将公司大部分资源都投入到BC电池。

值得注意的是，与TOPCon等老练的电池技能比较，BC电池仍处在开展前期，其良率、单位设备出资本钱仍与TOPCon相差较大。

例如，现在BC电池设备单位出资额在3亿-4亿元/GW上下，作为比照，TOPCon设备出资缺乏2亿元/GW。

即使达观如隆基绿能董事长钟宝申也着重，未来3-5年BC电池才会逐步成为商场干流。可是，3-5年后转化功率更高的钙钛矿电池（太阳能电池）或挨近量产水平。

未来几年，公司怎么应对持续性的产能过剩，怎么筹集资金以保证未来BC电池成为商场干流时公司还能在“牌桌”上，对此，「界面新闻·创业最前哨」以邮件的方法向爱旭股份咨询，到发稿未获得爱旭股份回应。

2、财物负债率超82%，在建工程及债款资金缺口超百亿元。

从爱旭股份发表的三季报来看，公司财务情况的确堪忧。

因为前几年大规模扩张，爱旭股份现已负债累累。到2024年9月30日，爱旭股份财物负债率高达82.90%。这一负债率在干流光伏厂商傍边排名榜首，乃至高于一路狂奔的晶科动力。

现在来看，爱旭股份资金缺口较大。以有息负债为例，到2024年9月30日，爱旭股份仅有息负债便超越150亿元。其间，一年内到期非活动负债便多达28.12亿元。

同期，爱旭股份货币资金仅为35.46亿元，其间近对折资金处于受限情况。爱旭股份发表的2024年半年报显现，到2024年6月30日，爱旭股份货币资金余额39.63亿元，其间可随时用于付出的银行存款仅20.74亿元。

其他货币资金为18.89亿元，该部分资金由银行承兑汇票保证金、信用证保证金、股权回购证券账户金钱、远期外汇合同保证金、保函保证金、房租保证金构成，均处于受限情况。

这也意味着，爱旭股份可随时用于付出的现金乃至还不行归还一年内到期非活动负债。除此之外，截止2024年9月30日，爱旭股份短期需求承兑的敷衍账款及敷衍收据高达94.40亿元，同期公司应收账款及应收收据仅为8.15亿元。

作为中大型光伏企业，在职业下行时，运用供货商货款，是光伏职业的共同。但像爱旭股份这样，敷衍账款及敷衍收据余额是同期应收账款及应收收据十倍以上的企业并不多见。

以爱旭股份现在的资金情况来看，敷衍行将到期的负债、敷衍账款及敷衍收据都非常费劲。

除此之外，到2024年6月30日，爱旭股份仍有不少项目在建。其间，珠海两大项目挨近竣工，其他项目完成度并不算高，资金缺口仍在百亿元以上。

此外，因为光伏职业产能过剩，持续的亏本也让公司运营性现金流大额流出。

2024年前三季度，爱旭股份运营性现金流流出金额多达44.41亿元。鉴于现在光伏产能过剩没有发生根本性改变，未来公司亏本或将持续，坚持现金流应对亏本成为爱旭股份燃眉之急。

为此，爱旭股份也在加大对外告贷力度。2024年前三季度公司获得告贷的资金便多达73亿元，除掉归还部分到期债款外，公司筹资现金流入多达58.78亿元。

爱旭股份也付出了较为贵重的价值。2024年前三季度，爱旭股份利息费用便多达4.57亿元，去年同期则为2.57亿元。

关于爱旭股份而言，因为前期扩张较为急进，加之光伏职业产能过剩愈演愈烈，公司短期资金缺口较大。

更为丧命的是，跟着运营恶化及财物负债率的升高，未来爱旭股份举债空间被进一步紧缩，怎么归还到期债款及付出供货商货款，是摆在爱旭股份面前的一道难题。

对此，「界面新闻·创业最前哨」以邮件方法向爱旭股份咨询，公司银行授信是否还足够，举债空间还有多大，又该怎么应对到期债款及付出供货商货款，到发稿未收到回复。

3、超60%股权被质押，实控人旗下公司与爱旭股份相关买卖频频。

作为爱旭股份实控人，爱旭股份运营欠佳，陈刚无疑损失惨重。除爱旭股份股价跌落导致身家蒸腾以外，陈刚还具有很多财物，其间有不少与爱旭股份来往亲近。

以广东普拉迪科技股份有限公司（以下简称“普拉迪”）为例，天眼查显现，普拉迪成立于2008年，公司注册资本为3446万元，主营事务为智能数控配备与自动化成套设备研制、制作、出售，产品首要应用于动力电池、电机、电控等。

陈刚直接持有普拉迪48.15%股权，爱旭股份财报显现，2016年至2018年，爱旭股份曾频频向普拉迪收购设备。此外，普拉迪作为担保方也曾多次为爱旭股份供给过担保。

此外，陈刚直接持股63%的珠海迈科斯自动化体系有限公司（以下简称“迈科斯”）也与爱旭股份来往亲近。2022年3月，爱旭股份曾公告称部属子公司拟与珠海迈科斯签署《设备收购合同》，向其收购电池出产所需的湿法设备算计16台，合同总金额为8608.00万元。

2022年7月，爱旭股份旗下子公司又向迈科斯收购了光伏电池出产设备算计22台/套，合同总金额为1.32亿元；同年9月，爱旭股份子公司又向迈科斯收购了合同金额为4.52亿元的相关设备。

依托与爱旭股份的相关买卖，迈科斯运营成绩较为安稳。不过跟着爱旭股份运营成绩下滑，依托爱旭股份相关收购的迈科斯未来开展也存在较大不确定性。这关于陈刚而言，并非功德。

此前，某上市公司证券部工作人员对「界面新闻·创业最前哨」表明，部分上市公司实控人往往会环绕上市公司事务而出资建立产业链上下游企业，这样既便利上市企业管理本身供应链，又能使实控人本身利益最大化。

值得注意的是，在陈刚个人大规模对外出资建立子公司的布景下，其持有爱旭股份的股权大部分均被质押。Wind数据显现，陈刚及其共同行动听算计持有爱旭股份5.55亿股，其间3.38亿股被质押，占其持股份额为60.87%。

关于陈刚质押股权所获资金是否用于爱旭股份以外的商业运营，「界面新闻·创业最前哨」以邮件方法向爱旭股份问询，到发稿未获得回复。

需求警觉的是，股东质押份额过高，一旦上市公司股价呈现大幅跌落，质押的股权会面对平仓危险，上市公司股权结构也将因而变得不安稳。

关于爱旭股份而言，眼下最火急的工作就是持续筹集资金来应对很多的到期债款。至于公司能否平稳度过此轮危机，很大程度要看光伏职业何时见底，以及BC电池何时成为商场干流。

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