布鲁可敲钟上市，奥特曼的故事还能讲多久？
潮玩商场又迎来一匹黑马。
近来，布鲁可（ 00325.HK ）正式登陆港交所，上市首日以109.6港元/股开盘，较发价格60.35港元暴升超80%，市值一举打破260亿港元。
但是至1月15日，第四个买卖日后，其股价最低下探至81.9港元/股，并于1月15日收盘至84.8港元/股，与发价格相去不远。
布鲁可于2014年建立，初期体现平平，自2022年起与奥特曼等闻名IP协作，其迎来了爆发式增加。2023年成功扭亏为盈，2024年上半年营收打破10亿元，快速完结了盈余转机。
从乐高平替到玩具版泡泡玛特，布鲁可身上的标签从积木转向了时下最炽热的消费范畴之一——潮玩范畴。
当下，商场对潮玩文明继续重视，最近爆火的“谷子经济”就可见一斑。
这种对立异商业模式的热心究竟能继续多久？在泡泡玛特现已得到商场认可之下，布鲁可在未来能否进一步招引本钱商场的目光呢？
01 乐高平替？拼搭出新蓝图。
自建立以来，布鲁可就以传统积木玩具为中心事务，初期定坐落国内尚不老练的拼搭玩具商场。
一直以来，乐高牢牢占有国内拼搭玩具高端商场，而低端产品则主打价格战。
布鲁可在这条狭隘的距离中，找到了商场，但比较于乐高，布鲁可又做了更细分的差异。
乐高的标志性产品是小颗粒积木，经过拼搭构建起一个个共同的场景和国际，首要针对更广泛的年龄段与深沉的构思开发。而布鲁可的中心产品则是“拼搭人物类玩具”，其要点在于人物造型，玩偶的关节和身体部分可灵敏滚动。很显然，布鲁可产品的聚焦点更侧重于人物扮演和互动性。
奥特曼是布鲁可兴起的要害IP。
没有男孩不喜欢奥特曼，这个经典IP具有深沉的情感沉淀，还在跨代传达中保持着超高的闻名度。
经过与奥特曼的深度协作，布鲁可将方针用户锁定在8-16岁的青少年，数据显现，到2024年6月30日，布鲁可共有431款在售SKU，包含首要面向6岁以下儿童的116款SKU、首要面向6至16岁人群的295款SKU，以及首要面向16岁以上人群的20款SKU。换言之，有超95%SKU面向16岁以下人群，大多为“10后”小孩哥。
而相较于乐高的高端定价，布鲁可的确可称为乐高平替。 其热销产品的定价在39元左右，平价产品则低至9.9元—19.9元，如招股书显现，2024上半年拼搭人物玩具均价为18元/件，积木为97元/件，具有显着的价格竞争优势。
也正因而，在途径布局上，布鲁可的下沉力度更大，与名创优品、九木杂物社等品牌协作，并进驻学校周边文具店。至2024年6月，布鲁可已掩盖约15万个线下网点，掩盖了一切一二线城市及超越80%的三线城市。
这种差异化推动了开展速度，2023年，布鲁可完结了约18亿元的GMV，同比增加超越170%，在其招股书中，它自称已然是全球第三大拼搭人物类玩具企业，市占率为6.3%。
但相较于榜一万代和榜二乐高，布鲁可的距离仍然不小。
2023年万代的GMV是110亿元，乐高的GMV是100亿元，二者别离占有了39.5%和35.9%的商场份额，两家巨子算计占有了近75%的商场份额。
就现在来看，布鲁可的18亿元想要在万代和乐高的“霸主位置”下突围而出，仍然面对巨大应战。
02 借力泡泡玛特？布鲁可加快开展。
跟着社会经济的周期性改变以及顾客逐渐趋于保存的行为，玩具商场，特别是潮玩工业，已成为新式“口红效应”的代表。相对低价的价格、情感价值的投射，使得潮玩成为顾客愿意为之投入的范畴。
在这一商场上，泡泡玛特是最具代表性的我国企业之一。
从盲盒玩法到IP协作，再到途径布局，泡泡玛特逐渐稳固其在潮玩商场的位置，早早取得了本钱商场的认可，并以其惊人的股价涨幅证明了潮玩商场的出资潜力。2024年，泡泡玛特股价从年头的17.365港元攀升至年末的96.9港元，涨幅超越450%，市值重回千亿。
布鲁可虽然主攻拼搭类玩具，看似与泡泡玛特的潮流玩具有差异，但实际上，与泡泡玛特的商场教育效果密切相关。自2022年起，拆盲盒成为年青人中的一大潮流，布鲁可乘势而上，敏捷进入潮玩范畴，并加快布局。两者在商业模式、战略布局等方面有许多共通之处，尤其是在与闻名IP的协作、深耕特定消费集体等方面，两者的战略千篇一律。
换句话说，布鲁可所感遭到的本钱热心，很大程度上便是源自泡泡玛特的成功演示。
布鲁可的速度乃至还要快过泡泡玛特。
从2022年发布第一款奥特曼盲盒，到2024年上半年经营收入打破10亿元，布鲁可仅用了两年半时刻。 而泡泡玛特则用了五年，从2014年开端出售Sonny Angel，到2019年末才干完结半年度收入超10亿元。
但布鲁或许否像泡泡玛特相同取得本钱商场喜爱呢？这还有待时刻验证，不过它和泡泡玛特之间的差异，或许才是本钱和顾客重视的焦点。
1. IP挑选：经典授权 VS 原创艺术。
布鲁可在IP挑选上侧重于经典授权，与奥特曼、变形金刚等具有广泛受众根底的IP进行协作。这些IP凭仗其长时间堆集的粉丝集体和跨代影响力，协助布鲁可敏捷取得了很多顾客的喜爱。
与此不同，泡泡玛特则更多依靠与艺术家协作，推出原创IP，如Molly、Dimoo等。这些原创IP虽然缺少老练的故事布景和长时间沉淀，但经过共同的形象和艺术价值，成功打入潮玩商场并推动了泡泡玛特的全球扩张。
2. 收入结构：依靠单一IP VS 多元化涣散。
布鲁可的收入结构高度依靠于其协作的经典授权IP。现在，布鲁可的授权IP收入占比高达83%，其间奥特曼IP占比达72%。
这就意味着布鲁可的收入来历适当会集，虽然在短期内能完结快速增加，但也面对着较高的危险，当某个IP的商场需求呈现动摇时，它就或许会遭到较大影响。
以奥特曼IP为例，布鲁可在2021年与奥特曼的IP授权方签定授权协议，取得了在我国规划、开发、出产及出售奥特曼拼搭人物类玩具的授权，其在我国商场的授权期限现在为至2027年。但在北美、欧洲以及亚洲部分地区的授权在2025年就要到期。
布鲁可的招股书也明确指出，授权协议一般为期一至三年，且不一定能主动续签或保持。因而，未来一旦IP授权无法续约，布鲁可将失掉重要的收入来历，这对其未来开展将构成严重要挟。
过度依靠单一IP，尤其是如此巨大的授权IP，使得布鲁可的未来开展高度依靠外部要素，一旦IP续约失利或授权条件改变，布鲁可的中心竞争力将遭到要挟。
除了奥特曼，布鲁可还从IP版权方或授权方取得约50个闻名IP的非独家授权，包含变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦察柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利·波特及星球大战等。
而泡泡玛特的收入结构相对愈加均衡。虽然其也具有多个闻名IP，经过自主原创IP的打造，减少了对外部IP的依靠，具有了愈加灵敏和多元的收入结构，可以在多个商场和消费集体之间完结平衡，也具有更强的抗危险才能。
若没有了顶流IP的加持，布鲁可的想象力或许会大打折扣。由于它究竟出售的是玩具，不是像名创优品那样定位为零售商，名创优品所出产产品中大部分为日用品，相较玩具有更强的刚需特点。
03 财政隐忧怎么铲除？
在成绩上日新月异的布鲁可，近年来的财政状况却暴露出较大的危险。
首先是继续亏本未见底子改进。
虽然布鲁可的经营收入继续增加，从2021年到2024年上半年，收入增加幅度明显，但公司仍然处于亏本状况。2021至2023年，布鲁可年亏本别离为5.07亿元、4.23亿元、2.07亿元和2.55亿元，累计亏本已挨近14亿元。
虽然亏本有所收窄，且营收增速惊人，但布鲁可的盈余问题并未得到底子处理，这对其未来的稳定性构成了严重应战。
第二，高财物负债率带来的财政危险。
到2023年末，布鲁可的财物负债率已打破200%，到2024年中期这一数字仍高达232.6%。
这一水平远远超越100%的警戒线，意味着公司负债现已到达其财物规划两倍以上了。换言之，将布鲁克一切财物按账面价值卖两遍，都无法掩盖其巨大的债款。
除了高负债，布鲁可还涉及到与多轮融资相关的“对赌”协议与换回权益，依据其招股书，到2024年3月31日，布鲁可的可转化可换回优先股已到达19.15亿元。在这些协议的束缚下，公司有必要赶快完结上市，否则将面对更严峻的财政结果。
所以布鲁可几乎是跑步进场，或许并未调整到最理想的机遇，未来怎么可继续开展，在现在中心竞争力依靠单一IP、毛利率相对较低的情况下，本钱商场或许对其远景发生顾忌。
敲钟仅仅故事的开端。
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